非银金融行业银保监会《关于优化保险公司权益类资产配置监管的通知》点评：险资权益比例上限加大，利好长期收益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 19 日 非银金融 险资权益比例上限加大，利好长期收益 ——银保监会《关于优化保险公司权益类资产配置监管的通知》点评 行业动态 ◆事件：2020 年 7 月 17 日，银保监会制定了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定“设置差异化的权益类资产投资监管比例。根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可占上季末总资产的 45%”。 ◆点评：保险资金权益类投资包括股票、股票证券类基金和长期股权投资这三类，我们认为伴随着权益类资产配置监管上限的放开，以及 2020年 7 月 15 日国务院常务会议上提到的“放开险资财务性股权类投资行业限制”的规定，险资长期股权投资占比会增加，有助于险企拉长资产久期，提高长期投资收益率。 ◆对标海外，保险资金权益类投资发展空间大 截至 2019 年底，平安/国寿/新华/太保/人保，权益类投资占比分别为15%/17%/10%/13%/23%，均低于监管 30%-35%的上限。反观美国，由于国债利率长期走低，险企愿意增加波动性较大的股票资产配置比例，2018 年美国寿险行业股票占比达到 29%。我们认为虽然放开了险资权益类资产配置比例的上限，但考虑到国内保险产品并没有很好地将储蓄和保障功能分离，保险机构为了经营稳健，短期内并不会大幅提高股票和基金的配置比例。 ◆加码长期股权投资，降低利润波动性，拉长资产久期 长期股权投资的核算方法相比公允价值计量有助于降低保险公司当年净利润的波动性。以 2018 年率先实行 IFRS-9 的中国平安为例，自新会计准则实施以后，平安长期股权投资占投资资产比例迅速提升。老龄化+利率下行的背景下，久期错配导致寿险公司投资端的压力加大。因此放开险企财务性投资的行业限制，将有助于险企拉长资产久期，降低保险公司短期利润的波动性，并提高长期资本回报率。 ◆放开股权投资行业限制，长期投资收益率有望显著提升 放开保险公司财务性股权投资行业限制，一方面可以为国内初创企业提供长期资本，从而解决国内中小微企业、民营企业融资难、融资贵的问题；另一方面，由于保险公司负债端久期长于资产端久期的原因，参与私募股权和创业投资可以拉长资产久期，并显著提高长期投资收益率，从而有效地缓解利差损问题。 ◆投资建议：头部险企拥有较完善的风控团队、较专业的投资团队，有望更积极地采取先进投资策略，尽快扩展投资范围，稳步提升总投资收益率。我们认为，此次投资端权益政策利好叠加前期衍生品投资放开，未来险企投资端超预期可能性加大。 ◆风险提示：险资投资收益不确定性加大。 增持（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 郑君怡 010-56513153 zhengjy@ebscn.com 行业指数表现(一年) 资料来源：Wind 相关研报 厚积薄发，拐点将至——保险行业 2020年下半年投资策略报告……2020-06-14 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%19/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/07保险Ⅱ(申万) 沪深300 2020-07-19 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、对标海外，保险资金权益类投资发展空间巨大 2020 年 7 月 17 日，中国银保监会办公厅发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，《通知》明确八档权益类资产监管比例，最高可达上季末总资产的 45%。 截至 2019 年底，平安/国寿/新华/太保/人保，权益类投资（股票、基金和长期股权投资）占投资资产比重分别为 15%/17%/10%/13%/23%，均低于监管 30%-35%的上限。反观美国，由于大部分保险产品能够有效地将保障和投资功能分离，且使得寿险公司愿意提高波动性较大的权益性资产配置比例，2018 年美国寿险行业股票资产占比达到 29%。 因此我们认为虽然放开了险资权益类资产配置比例的上限，但考虑到部分国内保险产品并没有很好地将储蓄和保障功能分离，保险机构为了经营稳健，短期内并不会大幅提高股票和基金的配置比例。 1.1、国内保险机构投资权益资产比重远低于监管上限 2020 年 7 月 17 日，中国银保监会办公厅发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，通知设置了差异化的权益类资产投资监管比例，根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可达上季末总资产的 45%。 表 1：保险公司权益类资产配置比例规定 序号 上季末综合偿付能力充足率 x 的范围 权益类资产配置比例 1 x＜100% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 10% 2 100%≤x＜150% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 20% 3 150%≤x＜200% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 25% 4 200%≤x＜250% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 30% 5 250%≤x＜300% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 35% 6 300%≤x＜350% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 40% 7 X≥350% 权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 45% 资料来源：银保监会官网 目前，保险资金权益类资产配置较为稳健。截至 2020 年一季度末，保险公司权益类资产余额为 4.38 万亿元，占保险资金运用余额的 22.57%，其中长期股权投资 1.95 万亿元，占比 10.05%；股票 1.54 万亿元，占比 7.95%；股票型及混合型基金 0.54 万亿元，占比 2.76%。 mNpMqOvMnMqQqPnOoRrNrQ8OaO8OoMpPtRnNeRqQpQkPpNrR7NtRoNvPqQqNuOpMtQ2020-07-19 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 1：国内保险资金运用余额资产配置情况（截至 2020 年 6 月） 资料来源：wind 备注：其他投资包含了长期股权投资 根据 2020 年一季度披露的偿付能力充足率数据，人保财险权益资产配置比例上限可达 40%，较 2017 年保监会发布《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》规定的 30%提高 10 个百分点。平安寿险配置比例上限为 30%，其余上市保险机构权益配置上限均为 35%。 图 2：各大保险机构综合偿付能力及对应权益资产配置比例上限情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 权益类投资主要包括：股票、股票型及混合型基金、长期股权投资这三个范围。目前五家上市保险公司权益类资产配置在 15%~23%之间，均低于此前 30%的监管上