2020年上半年宏观经济分析及下半年展望

民银智库研究 稳步复苏彰显经济韧性 改革创新护航持续反弹 ——2020 年上半年宏观经济分析及下半年展望  全球经济正从最严峻的形势中逐渐走出。尽管疫情仍在蔓延，但主要国家已相继重启经济，全球经济初现企稳迹象。摩根大通 PMI和 OECD领先指数均已触底回升。美国经济缓慢复苏，联储致力使用全方位工具促增长；欧洲经济景气度随封锁管控放松而触底反弹，通胀低位徘徊，英央行和欧央行双双扩表；日本经济停止恶化，部分数据出现改善迹象，但经济复苏前景仍不乐观；新兴经济体经济严重受创，货币政策大幅宽松。展望下半年，经济前景不确定性犹存，复苏之路仍面临困难。  上半年我国经济运行先降后升、稳步复苏。二季度 GDP 同比上涨 3.2%，比一季度高 10 个百分点，彰显出韧性和潜力。从供给端看，工业生产和服务业生产双双反弹，但前者修复幅度明显快于后者。从需求端看，三驾马车动力稍显不足。从物价看，CPI 呈现前高后低、高位回落态势，工业领域陷入持续通缩，6 月有所好转。从就业看，全国城镇调查失业率连续两个月小幅下降。从金融环境看，信贷社融处历史同期高位，宽信用成效显著。从金融市场看，人民币汇率整体贬值，债券市场收益率先降后升。  下半年我国经济继续向正常化水平迈进。鉴于我国已积累了较为丰富的防控经验，疫情二次爆发的可能性较低，预计下半年传统服务业将加快复工复产，助力整体经济向正常化水平迈进，GDP 增速有望提升至 5%左右，全年 GDP 回归正增长可期。从供给端看，工业生产有望继续回升，服务业持续修复。从需求端看，政策效应持续发挥，基建投资、制造业投资增速和消费增速均有望继续反弹，下半年 PPI 回升、CPI 回落也有利于企业经营状况改善。  政策展望及建议。下半年，货币政策将更加强调灵活适度和结构性宽松，平衡稳增长和防风险；财政政策将着力对冲疫情影响，护航“六稳”“六保”，真正发挥稳定经济的关键作用。考虑到下半年国内经济面临的困难挑战特别是就业压力仍十分突出，要发挥好改革创新的引领作用，具体可从以下三个方面发力：一是以管理（企业家）要素为引领，深化要素市场化改革；二是以新基建为抓手，促进稳投资扩内需；三是以创新社保体制机制为依托，兜牢民生底线。2020年第26期 总第 145 期 中国民生银行研究院 2020 年 7 月 17 日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第 145 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .....................................................................................1 （一）2020 年上半年回顾 ......................................................................................................... 1 1．美国：经济触底缓慢复苏，联储致力使用全方位工具促增长 ......................................................1 2．欧洲：经济严重萎缩，通胀低位徘徊，英央行和欧央行双双扩表 ..............................................3 3．日本：经济形势严峻，维持超宽松货币政策不变 ..........................................................................6 4．新兴市场：经济严重受创，货币政策大幅宽松 ..............................................................................7 （二）2020 年下半年展望 ......................................................................................................... 9 1．美国：经济面临不确定风险，联储考虑新政策手段 ....................................................................10 2．欧洲：经济大概率反弹，复苏之路风险重重，货币政策延续宽松 ............................................ 11 3．日本：经济缓慢复苏，或进一步放宽货币政策 ............................................................................12 4．新兴市场：新冠疫情将放大内外部脆弱性 ....................................................................................13 二、我国宏观经济形势分析 .................................................................................. 14 （一）2020 年上半年回顾 ....................................................................................................... 14 1．GDP：防疫与经济发展实现较好平衡，二季度经济实现正增长 ................................................14 2．供给端：工业生产动能较快改善，服务业缓慢修复 ....................................................................15 3．需求端：投资、消费降幅逐月收窄，进出口好于市场预期 ........................................................17 4．通胀形势：疫情影响消退，物价高位回落 ....................................................................................22