民银智库研究2020年第30期，总第149期

民银智库研究 更大力度推进改革开放 加快畅通国内经济循环 ——2020 年 8 月宏观经济形势分析报告  全球经济继续弱复苏。7 月摩根大通全球制造业 PMI 回升 2.4 个百分点至 50.3%，服务业 PMI 回升 2.5 个百分点至 50.5%，综合 PMI 回升3 个百分点至 50.8%。7 月 OECD 综合领先指标为 98.3，连续第 3 个月回升。分国别来看，各国继续推进复工复产，经济延续复苏势头。美国在经历二季度 GDP 的创纪录下滑之后，三季度继续反弹，美联储继续维持宽松政策；欧洲经济景气重返扩张，财政政策加码，货币政策按兵不动；日本经济缓慢恢复，货币政策宽松力度不变；新兴经济体复苏步伐不及预期，货币政策加大力度。  我国经济 7 月份延续恢复，主要经济指标持续改善。从供给端看，工业增加值同比增速持平于 4.8%，略弱于预期。从需求端看，固定资产投资降幅收窄至-1.6%，基建和房地产开发投资仍为主要支撑；社会消费品零售额同比-1.1%，大幅低于预期；出口受防疫物资和外需边际好转支撑，增速创年内新高。从金融环境看，信贷扩张有所放缓，但结构明显好转，新增社融高于预期，增速继续回升，M1-M2 剪刀差收窄，经济活力回升。从物价来看，受供给扰动、需求恢复影响，7 月 CPI 反弹至 2.7%，城镇调查失业率 5.7%，持平于上月。  8 月经济指标有望全面转为正增长。受洪涝灾害和疫情持续等影响，7月经济复苏有所放缓，但随着扰动因素逐渐消退，经济将加快复苏势头。供给端，工业和服务业生产已接近正常化水平；需求端，政策拉动下基建投资增速转正在即，经营状况改善有利于制造业投资增速回升，房地产开发投资仍有平稳增长动能，消费受到政策驱动有望进入正增长区间。但需关注外部不稳定不确定因素的意外冲击。  政策展望与政策建议。7·30 政治局会议提出要加快形成国内国际双循环的新发展格局，要求宏观政策落地见效。预计下一阶段财政政策将更加积极有为、注重实效，货币政策更加灵活适度、精准导向。为加快畅通国内经济大循环，建议做好四个方面工作：一是进一步挖掘内需潜力；二是健全和完善产业链供应链；三是更大力度推进改革开放；四是促进房地产市场平稳健康发展。 2020年第30期 总第 149 期 中国民生银行研究院 2020 年 8 月 16 日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .....................................................................................1 美国：经济继续边际改善，美联储延续宽松政策................................................................... 1 欧洲：经济景气重返扩张，财政政策加码货币政策宽松....................................................... 3 日本：经济进入缓慢恢复阶段，货币政策宽松力度不变....................................................... 5 新兴经济体：复苏步伐不及预期，货币政策加大力度........................................................... 6 二、我国宏观经济形势分析 .....................................................................................7 工业：供给端修复接近尾声，季节性因素致生产动能减弱................................................... 8 投资：投资增速接近转正，三大支柱加快恢复....................................................................... 9 房地产：市场总体趋稳，投资持续回升，局部略有降温..................................................... 11 消费：降幅继续收窄，大幅低于预期..................................................................................... 13 外贸：出口创年内新高，进口继续下行，顺差大幅增加..................................................... 14 通胀：供给扰动、需求恢复，形势出现新变化..................................................................... 16 金融：信贷扩张有所放缓，融资结构明显优化..................................................................... 18 市场：人民币汇率明显升值，债券收益率走势分化............................................................. 20 三、政策回顾与展望 .............................................................................................. 22 宏观政策回顾............................................................................................................................. 22 宏观政策展望............................................................................................................................. 27 宏观政策建议............................................................................