维生素D3行业专题：新标准优化竞争格局，VD3底部孕育新周期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 07 月 22 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 维生素 D3 行业专题 新标准优化竞争格局，VD3 底部孕育新周期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 350 行业总市值（亿元） 37,678.13 流通市值（亿元） 36,405.21 行业市盈率 TTM 22.93 沪深 300 市盈率 TTM 14.2 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（7.13-7.17）：糊树脂、DMC 价格上涨，关注化工龙头投资价值 (2020-07-17) 2. 化工行业：PVC 手套需求大增，糊树脂价格步入上行通道 (2020-07-13) [Table_Summary]  新标限制脑干胆固醇，VD3 行业竞争格局优化 NF 级胆固醇是 VD3 的主要生产原料，目前未有成熟的规模合成工艺，主要通过动物脑髓提取和羊毛脂提取获得，前者工艺相对简单但存在风险，欧美普遍抵制使用，2020 年 7 月 1 日起国内开始实施 VD3 新标准，规定 VD3 油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。目前全球 NF 级胆固醇生产企业主要有花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯四家，新国标的实施有利于保障胆固醇和 VD3 产品质量安全，进一步优化行业竞争格局。  供给影响价格大，底部孕育新周期 维生素在饲料成本中占比极低，每吨猪饲料的添加量大约 6g，下游对维生素价格变动相对不敏感，因此价格波动区间较大。VD3 在过去 15 年中共经历 7 轮涨价周期，大部分原因是受到供给端的影响。最近一轮涨价周期是 2020 年 3月，因为疫情导致的 VD3 供不应求，价格出现上涨，目前已回落至 150 元/kg，当前价格处于相对底部位置，叠加上游胆固醇供给收缩，VD3 竞争格局优化，新一轮长涨价周期正在孕育。  下游长期稳定增长，生猪产能触底反弹 VD3 是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，基本功能是促进肠道吸收钙和磷，保障血液中钙、磷维持正常水平，促进骨骼钙化。VD3 下游需求饲料占比 90%，医药占比 6%，食品占比 4%。国内生猪产能正快速恢复，2020 年6 月能繁母猪存栏同比增长 3.6%，实现 27 个月来的首次同比正增长。预计三、四季度大型养殖集团和规模养殖户继续释放产能，饲料需求持续向好。中长期看，随着全球人口不断增长，医药、食品需求稳步向上。  维生素 D3 相关标的 （1）花园生物：全产业链布局，国内 VD3、NF 级胆固醇产能第一，现有 VD3产能 3000 吨、NF 级胆固醇 200 吨，公司金西科技园项目稳步推进。（2）新和成：国内维生素龙头，拥有维生素品种上的绝对优势，VD3 产能 2000 吨。（3）金达威：辅酶 Q10 龙头，VD3 产能 1000 吨。（4）浙江医药：维生素 A、维生素 E 业绩弹性大，拥有 VD3 产能 800 吨。  风险提示 VD3 新进入者导致竞争加剧；下游饲料需求低迷；产品价格大幅下滑。 -7%1%8%16%23%31%19/719/919/1120/120/320/5化工 沪深300 维生素 D3 行业专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 维生素 D3 是不可或缺的营养添加剂 ............................................................................................................................... 1 2 VD3 油新标准落地，优化行业竞争格局 ........................................................................................................................... 1 3 长期需求平稳增长，饲料需求触底反弹 .......................................................................................................................... 4 4 供给影响价格大，底部孕育新周期.................................................................................................................................. 5 5 维生素 D3 相关标的 .......................................................................................................................................................... 7 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7 tOmQpNzRyQbRcM7NtRqQpNpPjMnNoRfQpNmP8OmNqOvPrNqONZnOpN 维生素 D3 行业专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：溴化/脱溴化氢法制 VD3 工艺流程 ................................................................................................................................... 2 图 2：氧化还原法制 VD3 工艺流程 ..........................................................