策略·市场下跌点评：情绪大起大落后，还是少部分公司的牛市

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·市场下跌点评 证券研究报告 2020 年 07 月 16 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20200706-20200710）-创业板换手率破 5%，北上资金波动加大》 2020-07-14 2 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20200622-20200626）-央行投放 5000 亿逆回购，基金发行份额小幅下降》 2020-06-30 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20200608-20200612）-资金利率波动逐步放缓，基金发行份额重回 高位，但 ETF 持续赎回》 2020-06-16 情绪大起大落后，还是少部分公司的牛市 核心结论： 1、在前期的报告中《以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段》我们曾经提到，短期维度，从换手率超过 5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续，但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。 上周创业板换手率超过 5%，指数单周大涨 13%，是加速泡沫化的阶段，本周进入大幅波动的阶段，创业板换手率已经持续【9】天维持在 5%左右。 2、7 月初以来，虽然低估值板块出现异动，但是在密集披露的业绩预告推动下，高景气方向仍然有很强的超额收益。 但是随着业绩预告强制披露截止日的结束（7 月 15 日是深证主板和中小板业绩预告有条件强制披露的截止日），市场开始对一些国内外的利空因素变得更敏感，加速了市场的下跌。 3、全面牛市有赖于低估值板块的估值全面抬升，背后需要看到信用周期的持续扩张，逻辑在于信用扩张有助于持续加强传统低估值板块的业绩预期。 但是问题在于，传统产业的持续加杠杆显然不是当前政策能够容忍的，类似 19年 Q1，全面信用扩张随后带来的是房地产小阳春和宏观杠杆提升，那么 4 月政治局会议马上开始收缩信用。信用周期的扩张从大开大合的刺激转为近年来的抵抗式托底。 考虑到今年的疫情和水灾，下半年的信用周期虽然很难持续加码，但是类似 17、18 年的持续收缩也概率不大，更多可能是维持一个水平震荡。 因此，在情绪大起大落之后，市场大概率会回到公募基金和外资作为主力增量资金推动的少部分公司的牛市。 4、Q3 核心仍是景气因子，从目前已发布的中报预报中，按照天风分类行业划分，我们梳理了目前发布 4 家以上、中报预报增速中值大于 40%发布个股比例超过一半的相关行业，医疗器械、消费电子、半导体、饲料、车联网、数据中心、工业互联网、风电、环保、游戏、肉制品、农药、原料药、建材、北斗卫星、特高压、小家电、机器人、基础软件、光伏等板块景气度较高。 而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、信息安全、医疗信息化、维生素、黄金、工程机械、5G 硬件、医疗服务等细分板块也有望迎来高增长。 5、消费和科技板块的长期投资价值没有发生变化，“诗和远方”仍然是 A 股市场的主战场。 以白酒为代表的消费板块和以半导体为代表的科技板块，短期有较大幅度的调整，但是中期来说，这些板块仍然是 A 股市场中的主导产业。 我们以美股为鉴，73 年以来，年化收益率高的行业同样集中于消费与科技：航空国防 10.9%、软件 10.8%、休闲旅游 9.8%、零售业 9.8%、电子设备 9.4%、卫生保健9.3%、食品药品零售 9.2%、食品饮料 8.9%。年化收益率垫底的则集中在汽车及零部件、电力、基本资源等传统行业。 这一股价表现背后的宏观背景在于：经济增长中枢的下台阶和经济结构的转型。 风险提示：宏观经济风险，业绩预报不及预期风险，海外疫情发酵风险，市场波动风险。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 换手率超过 5%的前半场是加速上涨，后半场往往波动加剧 ................................................ 3 2. 业绩预告的利好阶段性兑现，叠加外围不确定，加速了市场的下跌 ................................ 3 3. 但情绪大起大落之后，还是少部分公司的牛市 ...................................................................... 4 4. Q3 景气因子仍是核心，业绩预告对行业景气度有何指引？................................................ 5 5. “诗和远方”仍然是股票市场的长期主线 ............................................................................... 6 图表目录 图 1：2015 年以来创业板换手率（流通市值加权平均）与创业板综走势 ................................ 3 图 2：【天风策略】财务披露时间轴（6 月最新规则更新） ............................................................. 4 图 3：信用周期从大开大合的刺激和收缩，到不断加强预调微调 ................................................ 4 图 4：从 6 月以来发布中报预报个股表现来看，保持高增长的板块 ........................................... 5 图 5：代表性龙头中报预报增速 ................................................................................................................. 6 图 6：以美股为鉴，73 年以来，年化收益率高的行业集中于消费与科技 ................................. 6 图 7：随着 GDP 增速的放缓，美国的利率中枢也在下台阶（%） ................................................ 6 图 8：美国经济中枢下行过程中，消费与科技行业增加值占比不断提升（%）....................... 7 图 9：美国经济中枢下行过程中，传统行业增加值占比不断下降（%） ..........................