晶圆代工行业密码

晶圆代工行业密码首席电子分析师: 贺茂飞执业证书编号: S0020520060001e-mail ： hemaofei@gyzq.com.cn证券研究报告2020年7月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点台积电制胜关键（1）纯代工策略。在上世纪80-90年代，台积电和联电是全球晶圆代工双雄，台积电专注于晶圆代工模式，联电在早期兼做晶圆代工及自有芯片设计业务。在90年代，台积电一骑绝尘，逐步拉大相对联电的领先优势。摒弃向上游芯片设计延伸业务，专注于晶圆代工生产环节是台积电制胜关键。（2）规模领先策略，在各个制程节点上率先获得规模效应。在单个制程节点率先实现规模效应，降低运营成本、设备材料成本、研发成本。（3）创新驱动，新制程竞赛中保持领先优势。摩尔定律下，半导体制程节点每18个月向前演进一代。公司沿着摩尔定律曲线不断开发出新制程节点。行业格局变迁（1）在10纳米及以下，晶圆代工市场参与企业数量减少，目前仅有台积电、三星等参与。随着竞争强度减弱，10纳米及以下的盈利格局有望得到改善。（2）台积电在先进制程竞赛中逐渐显现出优势，在5纳米、3纳米节点有望拉大对三星、英特尔等的领先优势。（3）随着摩尔定律演进到14纳米以后，单个制程节点的研发费用、建厂成本大幅上升。中芯国际是全球仍在持续投入先进制程领域的少数企业之一。晶圆代工行业景气度如何（1）晶圆代工行业处于高景气度。2020年6月， 台积电单月收入达287亿元，同比增长41%，环比增长29%，晶圆代工产业处于高景气度。（2）受益于晶圆代工转单趋势，中芯国际在19Q4、20Q1连续保持产能满载，产能利用率分别为98.8%、98.5%。2nQsOnPwOwOaQ9RaQpNoOpNmMiNmMsNjMmNqM7NoPqPwMsQsMMYsQtR请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点中芯国际成长机遇（1）摩尔定律放缓，中芯国际有望缩短半导体制程竞赛差距。在过去20年，台积电保持全球第一地位，核心原因在技术垄断、产能规模效应两方面的统治性优势。摩尔定律放缓，更有利于中芯等后来者追赶领导者。（2）中芯国际加速产能扩张，规模优势逐步强化。先进制程的高研发成本、高建厂成本不会阻止中芯国际向科技前沿进军的决心。过去十年，中国大陆在电子终端系统领域获得了飞速的发展，在全球占据一定的市场份额，我们认为本土半导体产业将获得与下游终端相匹配的市场份额。（3）产能持续满载，公司处于高景气度周期。中芯国际20Q1产能利用率达98.5%，晶圆代工产业处于高景气度，有望持续保持产能满载。投资建议：关注晶圆代工板块性投资机会（1）中芯国际：中国大陆晶圆代工龙头企业。展望未来，AI、5G、IoT提供增长新引擎，传统制程的需求持续扩张，同时中美贸易摩擦有望带来转单效应。14纳米是晶圆代工产业分水岭，14纳米制程的市场空间、竞争格局远远优于28纳米制程。在14纳米及以下制程节点，公司迎来价值扩张、格局改善共振机遇。（2）华虹半导体：大陆最赚钱的特色工艺代工企业。在IGBT、MOSFET、嵌入式存储领域，公司晶圆制造的技术实力、产能规模处于国内领先地位。过去五年公司始终保持高盈利能力，利润率达15-20%，是中国大陆最赚钱的晶圆代工企业。（3）华润微：功率、模拟工艺代工头部企业。公司是中国大陆第三大晶圆代工企业，在模拟、功率、MEMS等晶圆代工领域处于国内领先地位。（4）三安光电：化合物半导体代工龙头。公司全资子公司三安集成是中国大陆化合物半导体代工龙头企业。产品覆盖砷化镓、氮化镓晶圆代工。3请务必阅读正文之后的免责条款部分目录41. 台积电现状及成长历史回顾2. 台积电制胜关键：坚持纯代工策略3. 台积电制胜关键：规模领先4. 台积电制胜关键：先进制程竞赛保持领先5. 晶圆代工市场格局变迁6. 全球晶圆代工景气度如何7. 中国大陆本土晶圆代工企业的成长机遇•中芯国际:中国大陆地区最大晶圆代工厂•华虹半导体：特色工艺龙头厂商•华润微：中国本土功率半导体IDM龙头企业•三安光电：化合物半导体代工龙头8. 投资建议及风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分台积电33年成长历史回顾 台积电是全球规模最大、技术最领先的纯晶圆代工龙头企业。台湾积体电路制造公司（简称台积电）1987年成立于台湾新竹科学园区，开创专业集成电路制造服务商业模式，是全球最大的纯晶圆加工制造企业。目前公司业务遍布北美、欧洲和亚洲，在中国台湾、大陆以及美国拥有14座晶圆代工厂，员工总数超过4.8 万名。 2019年全球晶圆代工行业的市场规模约654亿美元，其中台积电营收346亿美元，市占率高达52.7%；2020Q2公司营收达101亿美元，较2019年同比增长30.4%，远高于行业竞争对手三星和格芯，其中三星营收36.78亿美元，同比增长15.7%；格芯营收14.52美元，同比增长6.9%。资料来源：TrendForce,国元证券研究中心图：2020Q2全球晶圆代工市场格局51.5%18.8%7.4%7.3%4.8%10.2%TSMCSamsungGlobalFoundriesUMCSMIC其它5表：台积电是全球前10的科技上市公司排名代码公司市值营收净利润 研发费用 研发费用率行业地区1MSFT US 微软公司 1579.3110.428.514.713.30%软件美国2AAPL US苹果1615.4265.659.314.25.40%科技硬件美国3AMZN US亚马逊1496.4232.910.128.812.40%互联网美国4GOOGL US谷歌1013.8136.83021.415.70%互联网美国5FB USFACEBOOK 525.555.822.110.318.40%互联网美国6BABA US 阿里巴巴 686.237.810.15.614.70%互联网中国7700 HK腾讯控股 660.147.39.63.37.10%互联网中国8 005930 KS 三星电子 354.3217.639.216.97.80%半导体韩国92330 TT台积电314.834.211.82.88.30%半导体 中国台湾10INTC US英特尔246.970.821.113.519.10%半导体美国资料来源：彭博，wind，国元证券研究中心。*注：更新于2020年7月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分0500100015002000250030003500-100%-50%0%50%100%150%200%0500010000150002000025000300003500040000台积电营业收入台积电净利润营业收入增长率净利润增长率台积电33年成长历史回顾a1994至今，台积电市值增长97倍，营收增长55倍，净利润增长39倍 1994年上市以来市值成长近97倍，近十年CAGR为11%，超行业平均增速7pcts。2019年公司营收达到10,700 亿新台币（折合346.3亿美元），较1994年增长近55倍；净利达到3,453亿新台币，较1994年增长近39 倍。最近10年营收复合增速为11%，毛利率维持在50%左右，行业领先的制程技术和稳定的盈利能力推动市值持续上升。资料来源：台积电年报，国元证券研究中心图：