汽车汽配行业：豪华车继续引领复苏，智能化电动化变革加速（香港）

2020 年 7 月 13 日(星期一) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2020年7月10日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 中性 前次评级 中性 恒生指数 25,727 国企指数 10,541 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.6 (5.3) 15.5 相对表现 9.9 4.8 24.3 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 - 五月重卡销量高增长，全年销量或超预期 (2020/6/30) 2. 汽车汽配 - 豪华车专题：持续走独立行情，SUV体现消费升级强烈 (2020/6/22) 3. 汽车汽配 - 聚焦纯内需，看好豪华车及自主品牌龙头 (2020/6/12) 4. 汽 车 汽 配 - 从 两 会 提 案 看 未 来 行 业 风 向 (2020/5/29) -30-20-100102030(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 豪华车继续引领复苏，智能化电动化变革加速 ■6月行业销量同比增长11.6%，商用车高增63%，重卡/豪华车/SUV继续领先 ■行业向智能化电动化加速变革，以豪华车为代表的消费升级趋势强劲 ■重点推荐行业变革领先者吉利汽车和消费升级受益者中升控股 商用车驱动行业增长，豪华车/SUV表现亮眼 根据中汽协数据，6月行业销量为230万辆，同比增长11.6%略高于预期，环比增长4.8%。上半年累计销量为1,036万辆，同比下降16.9%。1）车型：6月/上半年乘用车销量同比+1.8%/-22.4%，商用车同比+63%/+8.6%，其中6月重型货车同比增长63.3%；6月轿车/SUV/MPV同比分别-4.9%/+10.5%/-11.8%，仅SUV维持增长，上半年分别-26%/-14.9%/-45.7%。6月豪华车零售同比增长27%。2）库存：根据流通协会数据，2020年6月汽车经销商库存系数为1.74（前值1.55），同比/环比上升26.1%/12.3%，库存水平位于警戒线之上。豪华车库存系数仅为1.35，仍有加库存空间。6月渠道库存微增0.7万辆。3）展望：6月同比基数偏高，双位数增长主要源于商用车尤其是重卡销量爆发，乘用车增速回落符合预期。7月是传统淡季，市场需求偏弱，当前渠道库存偏高，乘用车有望实现同比低增长，商用车高景气度将延续，驱动行业增长。 重点车企跑赢行业，豪华品牌高增长 1）吉利汽车（175 HK，买入）：6月销量为11万辆，同比/环比分别增长21%/1%。上半年累计销量为53万辆，同比跌幅收窄至19%，完成全年销量目标141万辆的38%。6月以来吉利品牌部分地区折扣微升，领克品牌折扣率明显改善。2）华晨中国（1114 HK，买入）：宝马6月/上半年销量为5.9万/26万辆，同比增长49%/-0.6%；6月新3系销量爬坡至1.6万辆新高，5系/X3销售1.6万/1.3万辆。品牌终端折扣率降至历史低位。3）长城汽车（2333 HK，中性）：6月/上半年销量为8万/40万辆，同比增长30%/减少20%。6月哈弗/WEY/欧拉分别同比+3.9%/-16.3%/-30%，长城炮月销1.5万辆创新高。7月上旬WEY品牌终端折扣率收窄，哈弗F5折扣改善，品牌整体折扣率仍然偏高。 聚焦智能电动领先者，继续看好豪华车产业链龙头 行业今年处于弱周期，但两大趋势突出：行业向智能化电动化加速变革，以豪华车为代表的消费升级趋势强劲。在市场流动性充沛背景下，智能电动优势公司的估值提升，并产生确定性溢价。行业持续复苏，我们上调大部分公司的目标价（图12）。投资策略方面，1）重点推荐：a）吉利汽车：上调目标价至25.6港元，看好公司纯电动PMA平台与Waymo技术整合，辅以母公司卫星导航资源支持，有望成为L4级别自动驾驶电动车领先者；b）中升控股（881 HK，买入）：上调目标价至60.5港元，公司豪华车销售强劲，行业下行周期中其庞大售后业务价值高。2）关注向智能电动化转型的零部件公司：a）敏实集团（425 HK，买入）与海拉合资生产雷达罩，进军ADAS市场；b）福耀玻璃（3606 HK，买入）与北斗智联联合开发“智能天线+汽车玻璃”产品。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY19 吉利汽车 175 HK 买入 25.6 17.6 45% 0.89 1.28 17.8 12.4 2.4 2.1 -23.4% 中升控股 881 HK 买入 60.5 47.6 27% 2.13 2.74 20.2 15.7 4.0 3.3 98.1% 潍柴动力 2338 HK 买入 19.0 16.6 15% 1.19 1.33 12.6 11.3 2.3 2.0 32.4% 华晨中国 1114 HK 买入 11.2 8.7 29% 1.39 1.57 5.6 5.0 1.1 0.9 7.9% 敏实集团 425 HK 买入 29.0 23.7 23% 1.33 1.61 16.1 13.2 1.6 1.5 60.4% 福耀玻璃 3606 HK 买入 23.4 20.7 13% 1.08 1.26 17.3 14.9 2.1 2.0 6.5% 长城汽车 2333 HK 中性 6.8 6.4 7% 0.46 0.59 12.4 9.7 0.9 0.9 -7.2% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.6 3.7 -1% 0.37 0.42 8.8 7.9 0.6 0.6 20.2% 正通汽车 1728 HK 中性 1.4 1.3 4% 0.23 0.30 5.1 3.9 0.2 0.2 94.4% 2020 年 7 月 13 日(星期一) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：乘用车的分国别市场占有率 图6：SUV月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港）；注：尚未披露6月数据 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比