2020Q2股指期货市场盘点与展望：市场分化致贴水扩大、持仓量增速放缓

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市场分化致贴水扩大、持仓量增速放缓 2020Q2 股指期货市场盘点与展望｜2020.7.8 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 马普凡 量化策略分析师 S1010520030001 张依文 量化策略分析师S1010517080004 2020Q2 在 A 股巨大的结构分化下，期指贴水出现了明显的扩张，持仓量的上涨速度也明显放缓。对于量化策略，现货端选股难度加大但超额收益空间改善，期指的贴水导致对冲成本提升。各指数正处于分红高峰，中证 500 期指各合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理。 ▍ A 股市场交易工具规模总览：各类型工具占比总体下降，期指持仓市值占比涨跌互现。（1）2020Q2 期指持仓市值占各自标的指数自由流通市值比例涨跌互现。中证 500 期指的占比提升，上证 50 期指占比下降，而沪深 300 期指则持平。（2）50ETF 期权和沪深 300ETF 期权的持仓市值占比均有下降。（3）跟踪各指数的基金产品规模总体下降。 ▍ 持仓量增速放缓，贴水显著扩大。（1）当前保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响。（2）主力合约贴水显著扩张，IF、IH 和 IC 主力合约的日均基差分别为-0.79%、-0.99%和-1.12%。（3）持仓量总体变化不大，上证 50 期指持仓小幅下降。沪深 300，上证 50 和中证 500 股指期货的持仓量相对上季末的变化分别为 2.39%、-10.59%和1.27%。（4）近期多空持仓比略有下降。2020Q2 以来，三大期指的多空持仓比均出现了先升后降的走势，6 月下旬以来多空持仓比再次下行。（5）50ETF 期权与 50 期指之间仍然不存在明显的套利机会。 ▍ 标的指数分红与股指期货基差：（1）2010 年以来，三大指数现金分红金额逐年上升，2019 年再创新高。2019 年上证 50、沪深 300、中证 500指数分红金额分别为 1534 亿元、2741 亿元和 491 亿元，对应指数点位分别为 74.48 点、80.76 点和 64 点 83 点。（2）截至 2020 年 6 月 30 日，三大指数已披露预案尚未分红股票分别为 22 家、123 家、154 家，预分红金额分别为 953.38 亿元、1757.13 亿元和 201.20 亿元。（3）根据已披露分红预案，且未披露分红预案的公司以历史分红来估算，中证 500 期指各合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理。 ▍ 策略环境：现货超额收益空间改善，期货对冲成本上升。（1）沪深 300和中证 500 指数成分股趋同度下降，潜在超额收益空间维持较高水平。（2）上证 50 和沪深 300 样本内集中度有所提升，选股难度略有加大。（3）贴水扩张导致近期的对冲成本显著提升。2020Q2 上证 50、沪深 300 和中证500 期指的单季对冲损益分别为-1.47%、-1.35%和-3.00%。（4）期现替代价值显著提升。 ▍ 银保监会近期发布保险资金参与金融衍生产品、国债期货和股指期货交易有关的政策。新规定进一步丰富了险资运用风险对冲工具，有利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御能力；进一步完善了险资参与金融衍生品交易的监管规制体系，有利于扩大保险机构的选择权，也有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管理能力。 ▍ 风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。 2020Q2 股指期货市场盘点与展望｜2020.7.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 规模总览：各类型工具占比总体下降，期指持仓市值占比涨跌互现................................. 1 期指持仓量上涨速度放缓，贴水显著放大......................................................................... 1 保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响 .............................. 1 2019 年以来持仓量和成交量显著提升 .............................................................................. 2 主力合约贴水显著扩张 ...................................................................................................... 4 持仓量总体变化不大，上证 50 期指持仓小幅下降 ............................................................ 5 近期多空持仓比略有下降 .................................................................................................. 6 50ETF 期权与上证 50 期指之间仍然不存在明显的无风险套利机会 ................................. 8 标的指数分红与股指期货基差 ........................................................................................... 8 三大指数现金分红金额逐年上升，2019 年再创新高 ......................................................... 8 2020 年度已披露和已分红情况 ......................................................................................... 9 中证 500 期指各合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理 ................... 10 策略环境：现货超额收益空间改善，期货对冲成本上升 ................................................. 11 指数成分股趋同度下降，潜在超额收益空间维持较高水平 ............................................. 11 上证 50 和沪深 300 样本内集中度有所提升，选股难度略有加大 ................................... 11 期现对冲成本显著提升 ..............................................................................