6月通胀数据点评：供给冲击促CPI上行，需求修复引PPI回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告【宏观快评】6 月通胀数据点评供给冲击促 CPI 上行，需求修复引 PPI 回升事项6 月 CPI 同比增长 2.5%，前值 2.4%；PPI 同比-3.0%，前值-3.7%。主要观点CPI：食品止跌上行，非食品再次下调6 月食品项价格止跌上涨，但非食品项同比再次回调。综合来看，由于低收入群体修复缓慢，同时 6 月发生北京聚集性疫情，消费复苏依然存在波折。而食品价格的上涨（主要体现为猪肉、鲜菜），还是在洪涝灾害下供给端冲击所致。6 月食品价格止跌上行，主要得益于高温降雨气候下，蔬菜和猪肉价格的上涨。6 月我国全面进入汛期，高温降雨气候下，非洲猪瘟和各类猪瘟再次抬头，生猪出栏减缓，同时北京新发地市场出现聚集性疫情，导致部分地区蔬菜短期供应紧张。非食品 CPI 同比和核心 CPI 同比继续回落。一方面，国际原油价格突破 40美元/桶，国内成品油价格也相应作出上调，交通和通信同比跌幅初步收窄。另一方面，在北京新发地市场出现聚集性疫情的情况下，消费的修复出现波折，飞机票和旅游、服装价格继续回落，居住项同比跌幅也进一步扩大。CPI 趋势预判：洪涝导致 7 月再摸高我们认为短期内 CPI 将受到洪涝的冲击，于 7 月份继续上行。中性假设 7 月猪肉均价 47/kg，蔬菜价格维持在 4.4 元/kg 左右，则 CPI 或将上行靠近 3%。对于鲜菜，洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量，导致市场供不应求，推动鲜菜价格上涨。对于猪肉，供给端，对应生猪存栏同比去年 8-10 月遭遇非洲猪瘟重挫，本身当下 5-7 月就是出栏同比最低点。同时洪水冲击雪上加霜，不仅在即期看不到恐慌性出栏，甚至可能由于暴雨的持续，导致猪瘟疫情二次小爆发，生猪产能再度折损；需求端，新冠疫情以来消费需求持续疲软，但未来伴随新冠疫情形势的好转，猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时，结合去年底经验，当猪价突破 50 元/kg 的高位，消费需求也将受限，因此猪价突破年初高点的可能性也不大。但需要明确的是，按目前的测算，三季度 CPI 的上行是由供给冲击决定的，而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导，在供给冲击过后，受翘尾因素的带动（从 7 月的 2.9%逐步回落到 0%），年内 CPI 还将回到下行通道，直到 2021 年方扭转。PPI：开启慢回升6 月 PPI 同比-3.0%，环比 0.4%。生产资料价格同比-4.2%，生活资料价格同比涨幅扩大至 0.6%。预计 PPI 跌幅还将继续收窄，甚至在海外复工和国内地产后周期的带动下，这一趋势有望持续至年终。但受限于基数原因和原油价格的上涨空间，年内要看到 PPI 快速突破的可能性依然不大。短期 PPI 跌幅继续收窄，主要得益于当下需求侧的修复超预期。需求超预期何来？我们认为第一来源是在海外复工带动下，出口订单有明显好转。第二来源是国内地产相关链条的需求的继续改善。此外，6 月 OPEC 与俄罗斯同意减产延长减产协议，也在供给端为原油价格起到助推作用。与 CPI 受洪涝供给端冲击而短期上行不同，短期内 PPI 的回升由需求端的修复作为主要推手。根据我们对洪涝的分析，预计洪灾对工业生产的冲击远小于农业生产，固定资产投资增速、工业增加值受影响有限。短期需求侧虽然会受到一定扰动，但对商品价格的冲击或集中体现在市场半径限制较强的行业，如水泥等，对 PPI 拖累有限。风险提示：海外疫情扩散，国内需求恢复缓慢华创证券研究所证券分析师：张瑜电话：010-66500918邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001联系人：杨轶婷电话：010-66500905邮箱：yangyiting@hcyjs.com相关研究报告《【华创宏观】从就业与薪酬角度看当下工业利润数据——4 月工业企业利润点评》2020-05-27《【华创宏观】制造业环比改善还能持续多久？——5 月 PMI 数据点评》2020-05-31《【华创宏观】八部门发文撑小微，不止是货政工具创新》2020-06-02《【华创宏观】地产发行放量，高收益大幅反弹——中资美元债周报 20200607》2020-06-07《【华创宏观】未来出口走势预测的五个问题——5 月进出口数据点评》2020-06-07宏观研究宏观快评2020 年 07 月 09 日宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2目 录一、CPI：食品牵引 CPI 小幅上行............................................................................................................................................4（一）CPI 总体情况：同比小幅上行................................................................................................................................ 4（二）CPI 分项情况：食品止跌上行，非食品再次下调................................................................................................4（三）CPI 趋势预判：洪涝导致 7 月再摸高....................................................................................................................5二、PPI：开启慢回升................................................................................................................................................................. 6（一）PPI 总体情况：同比跌幅终于收窄.........................................................................................................................6（二）PPI 走势判断：跌幅缓慢收窄.................................................................................................................................7宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3图表目录图表 1CPI 6 月同比增长 2.5%........