化工行业：PVC糊树脂价格大涨，低估值龙头性价比突出

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 PVC 糊树脂价格大涨，低估值龙头性价比突出 最新景气指数 4.55，上周景气指数-5.68，周内（0629-0703）基础化工指数（中信）涨 3.49%，上证涨 5.82%。 油价下降，周五布油收盘价 42.80 美元/桶，环比上周跌 1.78 美元/桶；美国原油钻机数量继续减少，6 月 5 日当周原油钻机数185 部，环比减 3 口，前值减 1 口。 本周市场风格切换，低估值周期标的关注度骤增：一方面，6 月份 PMI 数据持续向好叠加流动性宽松；另一方面，长周期维度而言，当前化工产品多数价格和价差位于历史底部位置，只要需求复苏，价格上涨弹性较大，低估值龙头性价比突出。 继续重点推荐具备较深护城河的标的：万华化学（技术，PE 20倍）、华鲁恒升（成本 PE 14 倍）、龙蟒佰利（成本+技术，PE 14倍）、华峰氨纶（成本，PE 12 倍）； PB 估值低或者产品价格低的行业龙头：鲁西化工（PB 1.19，我们预计 Q2 业绩仍能有 2-3 亿）、桐昆股份（PB 1.36）、阳谷华泰（PB2.26 倍，产品价格历史最低）、三友化工（PB 0.95，粘胶短纤、纯碱历史最低）等。 产品价格上涨仍然为化工持续追捧的热点，本周 PVC 糊树脂受益于手套制品需求持续猛增（当前国内 970 条生产线，下半年还有200 条线新增），PVC 糊树脂供给转产基本达到极限，供需紧缺，价格自 5 月中旬上涨 73%达到 14250 元/吨，对应标的新疆天业、三友化工； 中报期，Q2 季度业绩大增或超预期的标的将有望成为市场新的风向标，预计多数集中于新材料、精细化工、防疫相关等领域；已经预告的公司中新和成、利尔化学、山东赫达、苏博特等纷纷超预期。 新材料标的仍然是全年投资机会（半导体+OLED）：万润股份、濮阳惠成成长确定性高，彤程新材底部回暖+布局新材料；电子特气领域，重点推荐华特气体、昊华科技、雅克科技；膜材料推荐道明光学、长阳科技。 液化气：最新价格（长岭炼化）2710 元/吨，周涨幅 7.97%。民用气，下游需求平稳，7 月 CP 出台走高，进口气成本支撑；工业气，下游烷基化厂家补货积极性较前期好转。各地涨跌不一，沿江市场涨幅明显。 醋酸：最新价格（华东）2300 元/吨，周涨幅 6.98%。端午节后，各家库存情况较好，上海华谊醋酸装置产品未出，整体华东市场现货紧张，加之各家库存未有明显累计，整体醋酸市场小涨。 PVA：最新价格（国内市场）9100 元/吨，周涨幅 4.60%，上海石化等装置检修，行业库存适量，价格略有反弹。 维持 强于大市 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 研究助理: 邓天泽 010-86451606 dengtianze@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 07 月 07 日 市场表现 相关研究报告 2020.06.29 【中信建投化工】:化工周报：又到中报时，化工当前时间点如何把握？ 2020.06.22 【中信建投化工】化工周报：国瓷定增引入高瓴，饲料禁抗令 7 月实施 -8%2%12%22%2019/6/172019/7/172019/8/172019/9/172019/10/172019/11/172019/12/172020/1/172020/2/172020/3/172020/4/172020/5/17化工上证指数化工 1 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 中信建投化工景气指数 图 1：石油价格与中信建投化工景气指数走势 单位： 美元/桶 资料来源：Wind，中信建投 图 2：中信建投化工景气指数与中信基础化工指数走势 资料来源：Wind，中信建投 周内主要化工产品涨跌 周内（0629-0703）国内涨幅排名前 3 的主要产品是：液化气、醋酸、PVA。 周内国内跌幅排名前 3 的主要产品有：硫酸、液氯、苯酚。 液化气：最新价格（长岭炼化）2710 元/吨，周涨幅 7.97%。民用气方面，下游需求平稳，7 月 CP 出台走高，进口气成本支撑；工业气方面，下游烷基化厂家补货积极性较前期好转。各地涨跌不一，沿江市场丈夫较明显。醋酸：最新价格（华东）2300 元/吨，周涨幅 6.98%。端午节后，各家库存情况较好，上海华谊醋酸装置虽节前重启但迟迟没有出产品，整体华东市场现货紧张，加之各家库存未有明显累计，整体醋酸市场小涨。PVA：最新价格（国内市场）9100 元/吨，周涨幅 4.60%，上海石化等装置检修，行业库存适量，价格略有反弹。 rMtPnPuMyQaQcM6MsQnNsQmMjMoOtMeRpPpQ8OpOpRNZmOtOxNnMzR 2 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 硫酸：最新价格（浙江巨化 98%）80 元/吨，周跌幅 20%，磷酸一铵、磷酸二铵出口行情好转，国际需求逐渐增加，但国内磷肥市场淡季未过，秋季肥市场尚未开启，市场需求仍显低迷。液氯：最新价格（华东）604元/吨，周跌幅 17.15%。市场需求转弱，而部分地区装置检修较多，各地价格涨跌互见，华东地区下滑较为明显。苯酚：最新价格（华东）6550 元/吨，周跌幅 7.75%，下游刚需补货为主，价格理性回落。 表 1：过去一周国内涨幅靠前的化工产品 产品 单位 2020-07-03 周涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 2020 年涨跌幅（%） 液化气 长岭炼化（元/吨） 2710 7.97 -3.90 -45.80 醋酸 华东地区（元/吨） 2300 6.98 3.60 -6.12 PVA 国内聚乙烯醇（元/吨） 9100 4.60 7.06 -32.84 醋酸乙烯 华东（元/吨） 5350 3.88 5.94 -9.32 R22 华东地区（元/吨） 15500 3.33 3.33 3.33 三氯乙烯 华东地区（元/吨） 4400 2.92 2.92 -6.38 LLDPE 余姚市场 7042/吉化（元/吨） 7100 2.90 2.90 -4.05 萤石粉 华东地区（元/吨） 2725 2.83 13.54 -7.63 环氧乙烷 上海石化（元/吨） 7600 2.70 8.57 0.00 55%氢氟酸 华东地区（元/吨） 8200 2.50 7.89 -9.39 资料来源：百川资讯，ccfei，中信建投 表 2：过去一周国内跌幅靠前的化工产品 产品 单位 2020-07-03 周涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 2020 年涨跌幅（%） 硫酸 浙江巨化 98%（元/吨） 80