债观天下系列报告之四：从三大经济圈看山东城投

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020 年 06 月 29 日 固定收益专题 从三大经济圈看山东城投—债观天下系列报告之四 山东省整体财政经济实力较强但增速慢，整体债务情况可控。2019 年，山东省 GDP 达到 71067.5 亿元，稳居全国第三，但与前两名广东、江苏存在一定差距。GDP 增速方面，山东省 2019 年 GDP 增速仅为 5.5%，低于全国平均增速 6.1%，与辽宁并列倒数第五位。山东省资源丰富，在金融资源、旅游资源等方面具有优势。山东省 2019 年一般公共预算收入 6526.64亿元，位居全国第五，一般公共预算收入增速仅为 0.6%，增速较慢。一般公共预算收入中，税收收入 4849.22 亿元，占比 74.3%，财政收入质量较高。债务方面，2019 年，山东省发债城投有息债务规模逾 2 万亿元 ，排名全国第四位，债务规模较高，经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）为 322.5%，排名全国第 16 位，处于中等水平，总体债务规模可控。 山东可分为省会经济圈、胶东经济圈和鲁南经济圈三大经济圈。从经济体量来看，胶东经济圈整体经济实力强于另外两个经济圈。青岛市 2019 年GDP 达到 11741.3 亿元，是山东省 16 市中唯一破万亿的城市，且多年以来稳居第一。鲁南经济圈处于中等水平，各地市 GDP 总量基本位于 3000-5000 亿元之间，枣庄市 GDP 总量较低，仅为 1693.91 亿元，在省内位列最后一名。从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看，胶东经济圈债务率明显较高，总体来看狭义债务率和广义债务率梯队排名具有大致相同的趋势。人口角度，省会经济圈中除泰安市（-0.25%）和德州市（-0.02%）之外，所有地级市近三年人口复合增速均为正，胶东经济圈中，青岛市（1.11%）增速最高，鲁南经济圈所有地级市均呈现正增长。 各区域投资策略有所差异。省会经济圈中济南市实力优势明显且属省会城市，但市级平台收益率较低，可考虑下沉至部分高收益区县，淄博市整体实力尚可，可以挑选下属实力较强且债务率较低的区县参与，胶东经济圈中青岛市财政实力优势突出，市级平台中交运集团个券尚有一定性价比，其余园区类和区县级平台中，融海投资控股和中德联合具有一定收益，可考虑参与。潍坊市整体实力亦较强，市级平台中潍坊水务收益率较高，值得参与。区县平台中可挑选经济财政实力较强且债务率尚可的平台参与。鲁南经济圈中济宁市市级平台收益率较低，可下沉至部分经济财政实力和债务水平尚可的区县，例如兖州区的兖州惠民城投、邹城市的邹城恒泰建设等。 风险提示：城投政策超预期，地区经济发展不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：老基建持续加码，关注转债投资机会》2020-06-24 2、《固定收益专题：联储实施收益率曲线控制的来龙去脉》2020-06-24 3、《固定收益点评：国内女鞋龙头，加码互联网营销-天创转债投资价值分析》2020-06-23 4、《固定收益点评：不惧波动，五金工具龙头稳步发展-巨星转债投资价值分析》2020-06-22 5、《固定收益专题：一文读懂 ESG 投资理念及债券投资应用》2020-06-22 2020 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、山东省总体概况 ................................................................................................................................................ 4 2、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ ................................................................................. 5 3、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ .................................................................................... 9 4、山东省城投梳理与投资建议 .............................................................................................................................. 12 4.1 山东省各地级市估值情况 .......................................................................................................................... 12 4.2 省会经济圈城投梳理与投资建议 ................................................................................................................ 13 4.3 胶东经济圈城投梳理与投资建议 ................................................................................................................ 19 4.4 鲁南经济圈城投梳理与投资建议 ................................................................................................................ 28 风险提示 .............................................................................................................................................................. 33 图表目录 图表 1：全国各地区 2019 年地区生产总值和增速 ..................................................................................................... 4 图表 2：全国各地区 2019 年一般公共预算收入及经调整债务率 ................................................................................. 4 图表