7月流动性前瞻：特别国债集中发，流动性依旧承压

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券深度 • 2020 年月度流动性前瞻报告 特别国债集中发，流动性依旧承压 ——7 月流动性前瞻 财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：7 月财政存款将增加约 9000 亿元，缴税影响约 12300 亿元，缴准环比减少1042.1-1100.65 亿元，M0 环比增加 70 亿元，商业银行库存现金环比减少 160 亿。综合来看，对流动性整体是偏负面的。 外汇与公开市场操作：7 月的外汇占款环比变动可能继续为小幅负值。汇率方面，预计中美关系短期不会发生急剧恶化，人民币兑美元将保持在 7.00 上下波动。央行公开市场操作可能会继续保持频繁，以抚平特别国债、地方债的大规模发行等因素造成的短期资金需求波动。 债券供给方面：国债方面，预计 7 月国债总发行量为 10000 亿左右，净融资额 6029.5 亿左右。地方债方面，预计 7 月地方政府债发行量有所提升，在 8000 亿左右，净融资额 5285.1 亿元。预计证金债发行量约 3296 亿元，净融资额约 2588.6 亿元。预计同业存单发行会有所上升，约为 14000 亿，净融资为正，约 2000 亿。 7 月流动性展望：（1）从五因素模型来看，7 月是财政存款、缴税缴准、外汇占款对流动性都有负面影响，且影响程度较大。（2）从季节性角度来看，7 月是缴税大月，且 7 月有集中的抗疫特别国债发行，预计中旬资金面将可能会边际收紧。（3）央行在 6 月进行积极地逆回购操作，并重启 14 天逆回购，无其他宽松资金面的政策。由于逆回购期限较短，仅起到平滑资金面的作用，很难对利率走势产生实质性影响。货币政策定调宽松，体现央行在结构性政策方面持续发力。但总量持续边际放松的空间并不大，货币供应增长和信用扩张的剪刀差未来趋势缩窄，资金成本难有向下的推动力。（4）7 月主要利率债供给量较大，其中特别重要的就是 1 万亿特别国债将于 7 月底发行完毕（6 月发行 2900 亿，7 月将发行 7100 亿），虽然其他国债、地方债需要为特别国债发行让路，但仍具有一定的发行量，对债券市场和资金面会造成一定负面影响。（5）关于资金利率走势的判断，预计 7 月中旬，短期资金利率可能会有所抬升，如果央行降准补充长期流动性，则隔夜利率有维持低位的可能性。 债券研究 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 作 者付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 执业证书编号：S1440520050002 邮件010-执业香港 发布日期： 2020 年 07 月 02 日 市场表现 相关研究报告 20.6.20 2020 年利率债中期投资策略报告：慢步徐行，无阴无晴 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年 债券研究 年度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、7 月流动性影响因素预测概览 ........................................................................................................................ 1 二、7 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面........................................................................................... 2 2.1 预计 7 月财政存款将会大幅增加 ........................................................................................................... 2 2.2 缴税压力增加，缴准环比减少 ............................................................................................................... 3 2.2.1 缴税：压力增加 ............................................................................................................................ 3 2.2.2 缴准：环比减少 ............................................................................................................................ 4 2.3 M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈负面 ....................................................................................... 4 2.4 小结：流动性影响偏负面 ....................................................................................................................... 5 三、外汇占款小幅减少，公开市场操作主要应对特别国债发行 ........................................................................ 5 3.1 外汇占款预判：小幅负值 ....................................................................................................................... 5 3.2 汇率回顾及预判：人民币短期压力尚可，后续走势关注国际环境 .................................................... 6 3.3 公开市场操作：保持频繁，以应对债券发行........................................................................................ 7 3.4 小结 ......................................................................................................................