新能源汽车行业2018年中期策略报告：量升价稳助力中游板块强势，全球供应链优势初现

分析师：张志鹏执业编号：S0820510120010联系人：胡定伟2018.06.29◆ 2018年上半年新能源汽车进行了一波抢装期，但真正的结构性产销行情才刚刚开始。2018年1-5月我国新能源汽车产量31.5万辆（合格证数据），主要是A00级乘用车以及客车受补贴调整影响，销量高速增长。但纯电动A级乘用车4、5月份的产销已经起色，在新补贴标准下，新车型普遍续航里程提升了一个档次，加上价格优惠以及整体综合性能的提升，补贴后10-15万的车型极具性价比，下半年有望出现多款爆款车型，有望带动新能源汽车消费驱动行情的爆发。◆ 今年动力电池价格下调两次，目前价格相对较低，量升价稳的情况下，建议关注技术升级的正极高镍板块。6月8日动力电池下调价格之后，动力三元圆柱电池价格在1300元/kWh左右，相对较低，下半年价格下调幅度不会太大。我们建议关注在量升价稳的情况下，关注三元正极材料高镍升级板块，高能量密度产品高加工费带来的利润增长，相关标的当升科技、杉杉股份。◆ 动力电池行业加速洗牌，头部效应显著。强者很强逻辑不变，建议关注行业绝对龙头宁德时代。我国动力电池装机CR5从2015年的55%提升至2018年1-5月的71%，市场集中度提升显著，主要因为行业快速发展，技术升级快。虽然市场布局新能源汽车产业链热情不减，但大多都是弱后产能，产能建设跟不上技术进步，出现低端产能过剩、高端产能紧缺的行业现象。高端企业越受下游客户认可，知名度越高，市场占有率越高。2动力电池绝对龙头企业宁德时代从事动力电池业务以来，市场占有率一直在提升，2018年1-5月动力电池出货量达到5.4GWh，占总出货量的比例高达43%，后续将继续扩大国内国外市场。◆ 海外动力电池、整车厂商瞄准国内无补贴市场，利好海外认可度高的锂电材料及电池供应商。LG化学、三星SDI、松下、SK Innovation等国际巨头动力电池企业正在积极布局中国市场。第一批汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单中，三星环新股权结构：三星SDI占50%，安徽环新占35%，西安高科占15%；南京乐金股权结构：LG化学占50%，南京兴智占30%，新工投资占20%；北京电控股权结构：SK Innovation占40%，北京汽车占19%，北京电子占41%。特斯拉在中国建厂已经落地，宝马、大众、戴勒姆等全球知名车企电动汽车计划都瞄准中国市场。我们建议关注当升科技（全球十大锂电巨头都是公司客户）、星源材质（LG动力电池干法隔膜唯一供应商，与松下、索尼、三星、AESC也有合作）、宁德时代（宝马、大众、戴勒姆动力电池供应商）。3目录锂电池：量升价稳全球汽车电动化123投资标的推荐4◆ 2018年1-4月全球新能源乘用车销量66.17万辆，我国销量增长显著。2018年1-4月排名前三的分别为中国、美国和日本，市场占有率分别为29.48%，10.81%和8.37%，其中我国因补贴政策调整驱动，A00级乘用车抢装的原因，同比大幅增长131.44%。◆ 全球汽车电动化趋势进一步体现。2018年前4月销量排名前8的国家，除了挪威，其他均有所增长。5图:2018年1-4月各国新能源乘用车销量（单位：万辆）资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所02468101214161820中国美国日本德国英国法国挪威韩国2017年1-4月销量2018年1-4月销量图:2018年1-4月各国乘用车销量占比资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所中国29.48%美国10.81%日本8.37%德国3.01%英国2.71%法国2.42%挪威1.59%韩国0.92%其他40.70%◆ 我国新能源乘用车市场结构相对弱后，结构调整空间大。今年1-4月销量排名前6的国家中，除了日本、英国，其他国家纯电动车型销量占总新能源乘用车的销量均超过50%。从车型结构看，我国A00级销量占纯电动车型总销量的68%，市场结构相对较弱。6资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所图:全球各车企新能源乘用车市场占比表：2018年1-4月新能源纯电动销量占比50%以上的国家结构情况车型结构中国美国德国法国纯电动A0068%2%17%10%A09%18%39%64%A23%15%37%22%B0%33%0%0%C0%31%7%4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%其他德国奔驰美国通用德国大众奇瑞汽车法国雷诺日本丰田江淮汽车上汽乘用车韩国现代德国宝马北汽新能源美国特斯拉比亚迪日本日产2018年1-4月2017年◆ 品牌表现方面，日产以15.1%领跑。日产汽车今年前四月表现突出，市占率较去年全年提升3.7个百分点，以15.1%继续领跑全球新能源乘用车销量。前三的另外两家分别是比亚迪和特斯拉，市占率均有所提升，今年1-4月份市占率分别为9.8%和8.4%。资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所目录锂电池：量升价稳全球汽车电动化123投资标的推荐78下半年中游锂电环节受益的核心因素整车产销增长上半年新能源汽车进行了一波冲量，611补贴调整后，具备性价比的车型得以释放，消费驱动下，下半年整体会有不错的放量，加之整车厂下半年订单比较饱满，预计今年下半年70万辆以上，全年110万辆以上。A级车市场发展趋势明确2018年是新能源汽车政策驱动向消费驱动转变的元年，截至今年5月底，A00级车占了大部分纯电动乘用车市场，但从销量来看，A级车有明显提升趋势，并且各大整车厂商竞争加剧，具备性价比的车型不断推出，城市用户实际需求增长，A级车市场发展趋势明确。单车续航里程提升动力电池系统能量密度提升，单车带电量提升，续航里程得以提升，更能满足消费者的需求。从今年第六批目录的数据看，140-160Wh/kg的电池配套占比提升，离2020年200Wh/kg的目标更近了一步。电池价格相对稳定今年到目前为止动力电池包的价格调整了两次，目前圆柱18650PACK价格在1300元/kWh左右，离2020年1000元/kWh的目标越来越近，下半年预计价格保持稳定，如果调整，幅度也不会很大。量：价：◆ 18年上半年新能源汽车冲量显著。由于新能源汽车补贴调整，18年6月11日之后使用新的补贴政策，今年上半年我国新能源汽车出现了抢装的现象，主要在乘用车和客车领域的抢装，与我们预期一致。特别是乘用车板块，2018年1-5月实现新能源乘用车销量28万辆，同比增长140%。9图:2016-2018年新能源乘用车汽车销量（单位：辆）资料来源:乘联会，爱建证券财富管理研究所图:2016-2018年新能源汽车产量（单位：万辆）资料来源:中机中心合格证数据，爱建证券财富管理研究所0200004000060000800001000001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年备注：中机中心与中汽协、乘联会的统计数据有差别，主计口径不一致。中机中心的数据是整车出厂的合格证数据，更贴近生产端，有利分析产业链中游锂电池环节；中汽协、乘联会的数据来自于汽车经销商，更贴近消费