汽车汽配行业2020年中期投资策略：行业企稳，电动智能为首四条主线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 汽车汽配 2020 年中期投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 01 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 行业企稳，电动智能为首四条主线  行业阶段分析：长期尚未见顶，短期企稳震荡向上 当前中国汽车行业处于成长向成熟期过渡的阶段，行业销量长期震荡上行是主旋律。长期（10 年以上），国内汽车保有量、销量仍有空间；短期，2020 年初疫情下产业加速出清，展望下半年，宏观层面经济尚未明显企稳，中观层面行业库存位于低位，我们预计弱复苏下车市波动将趋稳，汽车销量将企稳震荡向上。  销量预测：短期看 2020 年同比-9%；长期看增量市场 40%空间 我们基于人均保有量指标预计成熟期后的中国汽车销量相对 2018 年仍然存在42%-53%增长空间，预计未来 20 年行业销量年均复合增速约为 2%。2020 年受疫情对乘用车供需的影响（今年在较大压力下大概率将出现较强程度的刺激政策），预计 2020 年乘用车板块销量在中性假设下约 11%的同比下滑，商用车维持-2%小幅的下滑，汽车板块整体同比下滑 9%，年销量 2340 万辆。  投资主线一： “电动化+智能网联化”双轮驱动 电动与智能网联化是汽车转型升级中的新增量，2020 年具两大变化，一是中美欧加速电动化布局，电动车“平价”拐点临近，未来五年全球新能源车年均复合增速有望达 32%。二是 2020 年是 L3 级别车型量产元年，L3 是汽车自动化道路的一次跃升。将带动热管理、智能座舱、域控制器及线控制动等子环节机遇。  投资主线二：进口替代加速，优质零部件稳健成长 在全球车市持续不景气的态势下，整车企业盈利端承压，使得产业链加速向性价比更高的国内供应商转移，给予优质零部件进口替代新机遇。  投资主线三：集中度提升叠加新品周期，龙头企业优势愈发凸显 2018-2020H1 期间长尾竞争对手逐步淘汰，行业集中度稳步提升，在此大背景下，处新产品周期及市占率可观的龙头企业具备长期投资价值。  投资主线四：万亿级汽车存量市场，大幕徐启 汽车保有量持续增加，后市场空间大（预计 2022 年国内汽车平均年龄有望达到5.3 年），涌现停车与检测、维保、二手车及汽车金融四大市场机遇。  风险提示 行业销量不达预期，政策扰动下新能源汽车产销低于预期，供应链竞争加剧。  推荐标的 汽车行业处于基本面与估值底部，基于四条投资主线，重点推荐星宇股份、德赛西威、科博达、三花智控、长安汽车、安车检测、中国汽研、福耀玻璃等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601799 星宇股份 买入 122.04 337 3.37 4.27 36.21 28.58 603786 科博达 增持 73.85 295 1.3 1.67 56.81 44.22 002920 德赛西威 增持 55.21 304 0.71 1.01 77.76 54.66 000625 长安汽车 买入 11.33 544 1.29 1.05 8.78 10.79 300572 安车检测 增持 60.23 117 1.34 1.86 44.95 32.38 002050 三花智控 增持 21.88 786 0.43 0.72 51.28 30.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：未评级公司参照 wind 一致预期 相关研究报告： 《汽车行业 6 月投资策略：车市回暖，5 月销量同比增 14.5%》 ——2020-06-15 《海外电动车点评之二：德国再次加码新能源车，欧洲供应链景气度持续上行》 ——2020-06-08 《特斯拉系列之十二：特斯拉电动化技术源分析》 ——2020-06-03 《华为汽车系列之五：发布《自动驾驶网络解决方案白皮书》，助力智能网联升级》 ——2020-06-02 《华为汽车系列之四：华为汽车产品有序落地，5G 芯片、智能电动、智能座舱先行》 ——2020-05-27 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：周俊宏 电话： E-MAIL： zhoujunhong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证综指汽车汽配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业背景：我们认为，中国汽车工业当前从成长期逐步迈入成熟期（长期销量尚未见顶，短期企稳震荡向上）。未来较长一段时间将进入自主品牌激烈竞争的分化时期，龙头依靠技术优势、强大的降价能力和广泛的市场基础将呈现强者恒强，处于竞争劣势的中小整车企业逐渐退出市场或被龙头吞并，传统汽车行业集中度提升，龙头企业受益；而另一方面，新能源汽车持续高速增长，电动化、智能化加速推进。 2020 年年中观点：销量层面来看，汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著，目前来看尚未看到宏观经济数据企稳，同时叠加疫情对乘用车供需的影响（我们认为今年可能在较大压力下将出现较强程度的刺激政策），预计 2020 年下半年汽车销量将企稳，与去年同期相比呈持平态势，乘用车板块销量在中性假设下约 11%的同比下滑，年销量达到 1917 万辆。商用车由于其具备周期性，预计今年维持-2%小幅度下滑，年销量达到 423 万辆，汽车板块整体同比下滑 9.2%，年销量 2340 万辆。估值层面来看，整体汽零板块估值自 2011 年进入平缓期，2015-2016 年受电动化、智能化行情拉动震荡，2017-2018 年受车市低迷、贸易战影响，估值下行，2019 年至今仍为板块调整期。而新能源汽车零部件受特斯拉拉动、以及电池产业格局逐渐成型等因素影响，其估值在 2019 年初急剧拉升，迅速分化，新能源汽车零部件板块 PE 估值远高于整体汽零板块（截至 2020 年 5 月，85x vs. 27x）。目前汽零板块估值仍处较低位置，仍处高性价比的配置阶段。 我们认为，经历 2019 年的行业销量大幅下滑，库存下降，汽车及零部件行业均处于历史估值的底部区间，2020 年初受疫情影响行业进一步出清， 销量端有望企稳震荡向上，2020 年下半年的投资主要围绕 1）电动化与智能化；2）进口替代加速的优质零部件；3）行业龙头以及行业核心资产；4）汽车后市场，推荐四条主线： 1）电动化与智能化转型升级。基于此主线下的推荐标的有德赛西威、科博