大消费行业：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：当前国内疫情基本得到控制，社零增速环比显著改善。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属性凸显，药品、日用品等累计增速已重回正增长，预计后续相对平稳；销售消费分化明显，电影博彩持续停摆，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。 消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复。疫情影响下 1~5 月社零累计增速同比下滑 13.5%，5 月单月仅下滑 2.8%，环比显著改善。线上保持强势，餐饮及线下消费恢复较慢。当前国内疫情基本得到控制，但不排除疫情反复，叠加海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍严峻，居民可支配收入承压，消费信心偏弱。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复；白酒龙头茅台酒持续走强、现已站稳 2400元上方； 2. 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品刚需特点明显，累计增速重回正增长，且近期需求持续快速回暖； 3. 升级消费：内部分化明显，线上板块受益。受疫情背景下政策层面影响，电影及博彩业短期仍将处于停摆期，何时恢复尚待观察；线上视频受益于宅经济，新业态显著加速。 二级市场回顾：大消费行业领跑市场，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.06.12），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别+17.7%、+3.0%、+7.0%，同期沪深 300 下跌 3.6%，中信一级子行业中分别排名第 2、8、5 位，领跑市场。细分子行业中，生活必需品及疫后消费场景快速恢复的子版块表现强劲，调味品、肉制品、白酒分别上涨 30.2%、24.2%、18.7%。升级消费类葡萄酒、珠宝首饰下跌 9.0%、12.3%，与消费端承压相匹配。 可选消费边际改善，消费信心仍待恢复 行业评级：增 持 报告日期： 2020-06-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：18505739789 邮箱：yuxw@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_行业专题_食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长》2020-06-05 -20%0%20%40%60%2019-06-17 2019-09-09 2019-12-10 2020-03-12 2020-06-10商贸零售(中信)农林牧渔(中信)食品饮料(中信)沪深300大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 投资建议 一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有反复风险，海外疫情仍持续蔓延，必选消费需求仍充分，因此建议采取攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 qNmQpNwOwO7NbPaQsQnNmOmMkPmMqOjMrQpQaQmNoQuOqMrNMYnQrP大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复 .................................................................................................. 5 1.1 社零环比显著改善，CPI 增速有所回落 ............................................................................................................................. 5 1.2 商贸餐饮边际恢复，线上表现持续强势 ............................................................................................................................ 6 1.3 短期消费支出下滑，疫后仍看消费升级 ............................................................................................................................ 8 二 外部环境：人均收入增速下行，消费信心仍待观察 .................................................................................................. 8 2.1 收入增长短期乏力，就业形势压力仍大 ............................................................................................................................ 8 2.2 消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱 ............................