新材料行业2020年中期投资策略：国产替代势在必行，新材料进入战略发展期

国产替代势在必行，新材料进入战略发展期——新材料行业2020年中期投资策略姓名 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002邮箱：jinyiteng@kysec.cn姓名 吉金（联系人）证书编号：S0790120030003邮箱：jijin@kysec.cn姓名 张玮航（联系人）证书编号：S0790119120025邮箱：zhangweihang@kysec.cn2020年6月17日1国产半导体材料进入导入期，产业转移带来广阔空间23目 录CONTENTS国产替代势在必行，新材料行业进入战略发展期新型显示材料进入快速成长期，技术升级驱动需求增长5政策引导环保升级，尾气催化、可降解塑料迎来风口6受益标的盈利预测与估值4风险提示tOtPpNwOwO6MaObRnPoOpNnNiNmMoQiNpOyQ8OpOqNuOsRxOwMtRpQ1.1新材料是新兴产业的基础，国产替代是行业成长主旋律资料来源：网易、搜狐、开源证券研究所新材料是新兴产业发展的基础及先导。新材料是指新发现或通过人工新合成而产生的具有优异性能和特殊性能的材料，或者对传统材料使用新技术进行物理或化学改性处理以后形成的比原有材料性能更优异、具有可替换潜力的新型材料。新材料具有知识与技术密集度高、与新工艺和新技术关系密切、更新换代快、品种式样变化多等特点。新材料是我国七大战略性新兴产业之一，也是其他战略性新兴产业发展的基础，高端装备制造业、新能源、新能源汽车、节能环保、新一代信息技术等战略新兴产业都需要新材料的配套支撑。新材料新能源生物产业新能源汽车节能环保新一代信息技术高端装备制造图1：新材料是战略性新兴产业的基础1.1新材料是新兴产业的基础，国产替代是行业成长主旋律数据来源：新材料在线、开源证券研究所我国新材料产业快速发展，但与发达国家相比仍存在差距，国产替代势在必行。在国家政策和下游市场的双重驱动下，中国新材料产业呈现出快速增长的趋势。据前瞻产业研究院，中国新材料产业总产值从2011年的0.8万亿元增长至2019年的4.5万亿元，年复合增长率高达24.1%，我们预计到2021年有望突破7万亿元。然而，在一些关键材料上，国内的产业化规模、产品质量与发达国家相比仍存在较大差距。工信部对全国30多家大型企业130多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料在中国仍为空白，52%依旧依赖进口。新材料国产化需求迫切，《中国制造2025》将新材料列为重点领域并大力推动突破发展，2016年以来，国家相继出台《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》及《新材料产业发展指南》等多个重磅政策。我们认为，国产替代是目前以及未来较长一段时间新材料行业的成长主旋律。图2：2011-2019年中国新材料产业市场规模快速增长0.81.11.31.62.12.73.13.94.50%10%20%30%40%012345201120122013201420152016201720182019中国新材料产业市场规模（万亿元）同比增长率1.1新材料是新兴产业的基础，国产替代是行业成长主旋律资料来源：各政府部门网站、开源证券研究所表1：近年来国家出台政策鼓励新材料产业发展时间发布单位政策文件2019年1月工信部《GB/T37264-2018新材料技术成熟度等级划分及定义》2018年12月工信部、银保监会开展2018年度重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作2018年11月国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》2018年9月国家标准委《重点新材料首批次应用示范指导目录（2018年版）》2018年4月工信部、财政部《国家新材料产业资源共享平台建设方案》2018年3月工信部、发改委等《新材料标准领航行动计划（2018-2020年）》2017年12月工信部、财政部《国家新材料生产应用示范平台建设方案》、《国家新材料测试评价平台建设方案》2017年12月发改委《新材料关键技术产业化实施方案》2017年9月工信部、财政部等开展重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作2017年9月工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2017年版）》2017年8月工信部《2017年工业转型升级（中国制造2025）资金（部门预算）项目指南》2017年6月工信部工信部公开征集促进新材料产业创新发展有关建议2017年5月科技部、教育部等《“十三五”国家基础研究专项规划》2017年4月科技部《“十三五”材料领域科技创新专项规划》2017年1月发改委《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016年版）》2017年1月工信部、发改委等《新材料产业发展指南》2016年12月国务院办公厅关于成立国家新材料产业发展领导小组的通知2016年12月国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》2015年5月国务院《中国制造2025》2014年10月发改委、财政部等关键材料升级换代工程实施方案1.2新材料分析框架：遵循产品生命周期，把握核心驱动要素资料来源：开源证券研究所生命周期理论贯穿新材料企业成长历程。纵观国内新材料企业的发展，基本都遵循了生命周期理论描述的成长过程，一般包括导入期、调整期、成长期和成熟期。新材料产业发展表现为国产化程度的不断提升，我们以国产化率为指标，划分新材料细分行业所处产业阶段。导入期阶段，某项新材料技术取得突破，产品进入客户验证测试，该阶段企业估值极高，市场以主题投资为主；当市场推广尚未打开，产品较长时间处于盈亏平衡点以下，企业估值可能由于市场关注度降低而迎来调整；随着产品性能提升和市场渠道开拓，国产新材料跨过产业化的鸿沟，本土企业进入快速扩张期，估值和业绩匹配上涨；当新材料产品的国产化率达到一定水平，国产替代的红利逐渐消失，行业竞争加剧或导致龙头份额提升，企业估值会通过业绩增长消化。表2：新材料企业在不同产业阶段的特征产业阶段国产化率企业行为估值特征导入期0~10%产品实现实验室开发，进入客户验证极高调整期0~10%生产成本较高，研发支出、销售费用较大，产品尚未盈利或微利下降成长期10%~60%产品放量，业绩高增长，行业龙头和小公司共同成长上涨成熟期＞60%业绩稳定增长，行业格局趋于稳定，龙头份额提升逐渐下降1.2新材料分析框架：遵循产品生命周期，把握核心驱动要素资料来源：开源证券研究所三大驱动要素决定新材料行业的成长空间，下游需求决定成长速度。新材料处于产业链的中上游环节，细分产品众多，且下游应用领域涵盖了国民经济的各个产业，各细分子行业的技术成熟度和所处产业阶段各不相同。面对纷繁的新材料市场，我们要把握空间和斜率两大维度，精选细分领域。空间方面，产业转移、技术升级、政策推动作为新材料三大驱动力，决定了新材料的空间上限，而具体细分子行业的核心驱动要素又受其行业属性或产业化阶段而不同。斜率方面，下游需求了决定了细分行业成长速度，一旦下游需求爆发，新材料企业往往会实现“从1到N”的快速增长。当前阶段，我们重点看好受益产业转移的半导体材料，受益技术升级的OLED发光材料、COC/COP光学材料，受益政策推动的尾气催化材料和可降解塑料。图3：主要新材料细分行业所处产业阶段及核心驱动要素导入期调整期成长期成熟期产业转移为橘黄字体技术升级为蓝色字体政策推动为红色字体企业估值时