消费产业2020年下半年投资策略：内需复苏显韧性，维持消费配置

2020年6月10日消费产业2020年下半年投资策略内需复苏显韧性，维持消费配置姜娅中信证券研究部 首席消费产业分析师1核心观点疫情冲击影响料集中在Q1/Q2两个季度，当前复苏的节奏和趋势验证对消费配置仍然关键。从1-2季度的必需消费到2-3季度有望切换到可选消费，从居家受益到出行增加，消费复苏总体有力、呈现韧性。我们预计国庆前消费绝大部分领域将恢复至疫情前，相比上半年，实际的经营数据验证和2021年景气预期确认变得更加重要。中长期而言，线上趋势强化、国产品牌崛起、头部集中强化的趋势值得重视。建议短循复苏节奏，长期优选赛道、优选龙头持续配置。 疫情影响：Q1受到疫情冲击消费下滑显著； 复苏节奏：从居家到出行，消费复苏行进中； 中长期明确方向：线上消费、国货崛起、头部集中。下半年配置建议：把握复苏节奏。 我们对消费景气趋势的判断持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其明确的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021年的景气预期将更加重要。 结合估值，下半年重点推荐的“消费30”调整为：中国飞鹤、华润啤酒、安踏体育、海大集团、湘佳股份、宋城演艺、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、伊利股份、贵州茅台、中国国旅、美团点评、好未来、永辉超市、五粮液、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、桃李面包、步步高、重庆百货、牧原股份、大北农、申洲国际、恒安国际、普莱柯、李宁。风险提示：疫情二次爆发的风险，疫情对经济的冲击超出预期进而消费恢复慢于预期，政策支持力度低于预期等。rMrNoMuMwOaQaObRnPqQoMoOkPoOpRjMoPnN6MqRqOvPmMuMuOpOrO目录CONTENTS21. 短期：继续以疫情恢复节奏为配置主线2. 中长期：优选好赛道、好公司持续配置3. 投资策略：短看恢复，长看成长和格局4. 风险因素3资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部社零增速自3月以来环比持续改善2020年1-4月各品类消费增速：必选稳定，可选下滑20Q1疫情冲击显著，必选消费坚挺资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部乡村地区下滑幅度略低于城镇地区餐饮收入下滑幅度显著高于商品零售-24%-14%-4%6%社会消费品零售总额当月同比增速（名义）社会消费品零售总额当月同比增速（实际）社会消费品零售总额当月同比增速：剔除汽车1.8%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%消费品整体：-16.3%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%社会消费品零售总额当月同比增速：城镇（名义）社会消费品零售总额当月同比增速：乡村（名义）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%社会消费品零售总额当月同比增速:商品零售社会消费品零售总额当月同比增速:餐饮收入4资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部居民消费支出构成：货物消费和服务消费占比2020年一季度各品类人均消费支出增速情况服务消费受冲击程度更大资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：企鹅智库，中信证券研究部2020年一季度较2019年一季度居民消费支出品类占比变动各类活动受疫情影响平均减少的消费金额44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%居民消费支出构成:货物消费居民消费支出构成:服务消费2.1%-17.8%2.2%-11.4%-17.0%-36.1%-10.1%-22.2%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2912820530745154487918621916224905001000150020002500电影院外出锻炼健身KTV棋牌桌游美容美发外出吃饭聚餐外出购物春运出行线下培训补课旅游5必选相关上市公司一季度更为稳健资料来源：Wind，中信证券研究部中信二级子行业消费相关板块2020年一季度收入增速公司层面：与食品消费相关的畜牧业、食品，主要包含生活用纸在内的其他轻工等刚需板块2020年一季度收入整体保持了正增长，乘用车、酒店及餐饮、旅游及休闲板块等可选板块则下滑最为明显、幅度均在40%以上。24%19%7%4%-40%-41%-42%-52%-60%-40%-20%0%20%40%60%2020Q1收入增速板块涨跌幅（2020/2/3-5/29）6资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告（含指引），中信证券研究部注：财年截止日为9月最后一周，20Q2为实际增速洲际酒店集团大中华区RevPAR下滑幅度环比收窄星巴克预计20 Q4（20年9月）同店销售恢复至往期水平复苏进行中：海外消费品龙头大中华区3、4月以来持续温和回升资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司官网，中信证券研究部巴黎欧莱雅2020Q1中国区营收保持正增长开云集团2020Q1中国区线上业务快速增长-89%-81%-65%-75%-100%-80%-60%-40%-20%0%2020.22020.32020Q12020.4RevPAR增速-50%-40%-30%-20%-10%0%FY2020Q2AFY2020Q3EFY2020Q4EFY2020E-25%0%-15%-50%-35%-10%-25%同店销售增速上限同店销售增速下限-4%-3%6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%亚太地区营收增速（like for like 口径）亚太地区营收增速（报表口径）中国区营收增速（报表口径）21%9%0%5%10%15%20%25%线上销售额增速线上销售额占比线上销售额占比 同 比 提 高3pcts7复苏进行中：五一假期国内消费现明确复苏迹象资料来源：杭州市商务局，钱江晚报，中信证券研究部杭州2020年五一期间市场销售（营业）情况统计五一消费服务呈现以下特点：1）“宅”消费持续；2）忙复工；3）走出门；4）周边游启动。统计类别今年营业额（万元）上年同期数（万元）夜间营业额（18:00-6:00）（万元）上年同期数（万元）28家商场34,589.9239,439.496,949.128,437.0331家超市9,939.4610,321.172,452.252,496.7810家家电卖场5,894.185,799.131,852.661,763.4856家餐饮企业2,694.265,414.751,357.282,477.5619家4S汽车店7,201.489,301.027条商业特色街19,404.762,404.40488.84493.40151家样本企业合计79,724.0672,679.9613,100.1515,668.25实现营业额（万元）前三日同比增长47场促销活动17,653.074.19%发放消费券金额（万元）拉动消费额（万元）N元消费券245.301,482.00不同年龄人群在疫情处于安全阶段后重启旅行计划的时间0%10%20%30%