环保行业2020下半年投资策略：以“轻”带“重”

证券研究报告 以“轻”带“重” ——环保行业2020下半年投资策略 作者：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 2020年6月12日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 环卫：上半年疫情催化，行业景气度上行 下半年关注：业绩维持+拿单格局+并购成否 垃圾焚烧：对国补政策不确定性扰动保持乐观 下半年关注：低估值+国补政策+十四五规划 水务工程：不缺乏政策热度 下半年关注：业绩订单兑现+国资入主进展+市场情绪偏转基建 风险提示：若贸易摩擦升级致政策调整频繁；环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期 原点资产pOnOtNzQnMqQsNsRsNnRmNbR8Q9PmOrRnPoOlOmMpRlOrQmObRoMsQMYpOvMwMpMoQ请务必参阅正文之后的重要声明 疫情推动Q1行业景气度上行，订单释放节奏影响Q2走势 3 图：2020年至今股价复盘 资料来源：Wind，截至2020年6月5日 -20%-10%0%10%20%相对收益上证综指SW环保工程及服务2019年业绩预告陆续披露，整体表现较为理想，已走出2018年业绩底部区间疫情影响疫情过程中环保公司积极驰援武汉并表现出色，走出主题性行情环保作为典型的内需驱动型产业受外部疫情影响因素较小；同时作为传统基建中的“新基建”，在国家大力支持基建投资背景下具有较好的投资机会；但是受订单释放节奏影响估值有所波动请务必参阅正文之后的重要声明 环卫：2020Q2复盘 4 图：环卫龙头公司2020Q2股价表现 资料来源：Wind，截至2020年6月5日  疫情后环卫市场空间迎来“提质增量”，社保增值税减免有助于业绩  市场布局“内需”因素作为主导，进一步催化行情爆发  环卫披露招标总合同额超预期且持续增长，大订单频出催化市占率提升逻辑 表：2020年10+项目列表 序号 项目名称 中标单位 合同额 合同期 年化合同额 1 深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目 北控城市资源 78.03 15 5.20 2 深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目 盈峰环境 67.38 15 4.49 3 上海市浦东新区城市道路综合养护项目（清扫保洁费用） 上海陆家嘴市政绿化管理服务有限公司等 39.73 3 13.24 4 广州市增城区垃圾压缩转运系统工程PPP项目 未开标 31.07 28 1.11 5 高平市城乡环卫一体化特许经营项目 美欣达 27.99 28 1.00 6 大连市普兰店区生活垃圾收运及焚烧发电一体化PPP项目（垃圾收运费用） 大连城投市政基础设施建设发展有限公司等 13.86 28 0.50 7 香河县农村生活垃圾治理工程特许经营方采购项目 长沙中联重科环境产业有限公司等 12.12 16 0.76 8 郑州经开区全区市政道路清扫保洁和绿化管养等市场化服务项目 未开标 11.93 3 3.98 9 赣州市南康区环卫基础设施建设及运营PPP项目 未开标 11.04 24 0.46 10 分宜县城乡环卫一体化PPP项目 合肥净荃环保科技有限公司等 9.99 15 0.67 资料来源：环境司南，光大证券研究所整理，截至2020年5月29日；合同额单位为亿元，合同期单位为年 69.79%7.78%41.97%34.98%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%3/314/074/144/214/285/055/125/195/266/02上证综指龙马环卫玉禾田盈峰环境侨银环保请务必参阅正文之后的重要声明 环卫：拿单情况成为估值能否维持关键 5  传统业务增量有限，天花板提升来自于增量业务  市场集中度将随着环卫标准趋严背景下大规模长周期PPP项目的释放而提升  外来进入者（垃圾焚烧、物管）对格局的影响是行业长期演变逻辑，短期不会影响估值 表：我国新增环卫业务年运营市场空间测算（绿化养护、垃圾分类、地铁保洁） 项目 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 城市建成区绿化面积（亿平方米） 210.50 220.40 231.40 241.99 252.88 264.26 增长率 4.40% 4.70% 4.99% 4.58% 4.50% 4.50% 城市绿化养护费用（元/平方米） 6 6 6 6 6 6 城市建成区绿化养护小计（亿元） 1263.00 1322.40 1388.40 1451.94 1517.28 1585.55 轨道交通里程数（千米） 3069.00 3586.00 4594.00 5141.05 5655.16 6220.67 增长率 13.10% 16.85% 28.11% 11.91% 10.00% 10.00% 地铁保洁费用（万元/千米） 20 20 20 20 20 20 轨道交通保洁小计（亿元） 6.14 7.17 9.19 10.28 11.31 12.44 垃圾分类（亿户） / / / / 0.6 1.22 增长率 / / / / / / 垃圾分类费用（元/户） / / / / 130 130 垃圾分类小计（亿元） / / / 78.00 158.60 城市合计新增市场规模（亿元） 1269.14 1329.57 1397.59 1462.22 1606.59 1756.60 县城建成区绿化面积（亿平方米） 61.70 63.33 68.69 71.17 74.02 76.98 增长率 2.95% 2.64% 8.46% 3.61% 4% 4% 县城绿化养护费用（元/平方米） 3 3 3 3 3 3 县城建成区绿化养护小计（亿元） 185.10 189.99 206.07 213.51 222.05 230.93 县城合计新增市场规模（亿元） 185.10 189.99 206.07 213.51 222.05 230.93 新增环卫运营市场合计（亿元） 1454.24 1519.56 1603.66 1675.73 1828.64 1987.53 传统业务环卫运营市场合计（亿元/年） 1219.52 1303.19 1369.95 1428.25 1553.89 1687.46 环卫运营市场合计（亿元） 2673.759 2822.753 2973.604 3103.982 3382.525 3674.987 注：垃圾分类户数按国家发改委、住建部《生活垃圾分类制度实施方案》中46个强制垃圾分类城市总人口计算。 资料来源：城乡建设统计年鉴（已更新2018年数据）、中国政府采购网、光大证券研究所测算 请务必参阅正文之后的重要声明 图：全国46个垃圾分类试点城市立法情况汇总（截至2020.5.31） 资料来源：各政府官网，光大证券研究所整理 垃圾分类：厨余产能落地情况是决定性因素 6 东北长春：2019.4（2019.5.1）大连：2019.3哈尔滨：2020.1沈阳：呼和浩特：中南广州：2017.12（2018.7.1）深圳：2019.12（2020.5.1）长沙：2020.5南宁：2019.5武汉：2020.5海口：2018.8郑州：2019.5宜昌：201