环保行业2020年下半年投资策略：以“轻”带“重”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 10 日 环保 以“轻”带“重” ——环保行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆环卫：行业景气度上行，拿单情况成为估值能否维持关键。（1）环卫传统业务市场空间有限（20 年空间约 1687 亿元），市场空间天花板的提升来自于增量业务，即城市管理概念下环卫业务的边界将进一步打开（20年空间达 3675 亿元）；（2）疫情后国家对于城市管理的要求显著提升，市场集中度亦将随着环卫标准趋严背景下大规模长周期 PPP 项目的释放而逐步提升（龙头更具拿单优势）；（3）外来进入者（垃圾焚烧、物管）对格局的影响是行业长期演变逻辑，未来环卫市场格局的再分配仍需要时间去进一步印证，短期无碍行业发展；（4）垃圾分类如火如荼，湿垃圾处置产能建设是重中之重，设备及 EPC 建设公司有望从中受益。 ◆垃圾焚烧：对国补政策的不确定性扰动保持乐观。（1）我们对今年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观（10 亿的增量国补即可基本保障“十三五”规划的顺利完成）；（2）随着复工复产恢复后上市公司抢工提速，叠加地方政府在“十三五”终考年对在建项目的支持力度提升，各上市公司有大概率完成各自制定的产能落地目标，从而为业绩增长提供有力支撑；（3）《固废法》下半年施行、垃圾分类工作开展如火如荼、“无废城市”建设试点攻坚年等多因素刺激，我们看好龙头公司在业绩支撑和行业景气度上行的基础上实现估值的提升。 ◆水务工程：关注订单落地+政策支持逻辑兑现，看好 Q3 基建行情。由于水务工程商业模式的变化，融资环境改善逻辑对环保民营企业的股价影响弹性有所削弱，叠加疫情影响后订单情况的不确定性犹存，行业 Q2走势不甚理想；但是随着国家在 2020 下半年持续通过推动传统基建及新基建发展，辅以财政和货币政策对环保领域的双重支持，叠加第二轮中央环保督察第二批次即将于年内启动带来的消息面刺激，我们依然看好Q3 窗口期市场情绪面对水务工程领域的倾向，同时建议持续关注各公司的订单获取和 Q2 业绩情况。 ◆维持环保行业“买入”评级。环卫：推荐北控城市资源，建议关注盈峰环境、龙马环卫、玉禾田；垃圾分类：推荐维尔利；垃圾焚烧：推荐瀚蓝环境，建议关注三峰环境、伟明环保；水务工程：推荐碧水源。 ◆风险分析：若贸易摩擦升级致政策调整频繁；环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 3718.HK 北控城市资源 0.93 0.08 0.11 0.15 12 8 6 买入 300190 维尔利 7.82 0.40 0.50 0.56 20 16 14 买入 600323 瀚蓝环境 22.66 1.19 1.47 1.81 19 15 13 买入 300070 碧水源 8.05 0.44 0.50 0.61 18 16 13 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 5 日 注：北控城市资源股价及 EPS 单位为港元 买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -25%-16%-7%1%10%04-1907-1910-1901-20环保沪深300 资料来源：Wind 相关研报 环保 2020：跨越“中年危机”——环保行业2020 年投资策略 ……………………………..………2019-11-2 2020-06-10 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 环保板块 2020 年上半年表现尚可，政策节点年+基建托底有望推动行业景气度在下半年持续上行。作为关注度较高的环卫、垃圾焚烧、水务工程等三大细分领域，如何看待市场关心的风险因素？下半年需要重点关注的行业变化是什么？上述要点是我们这篇报告试图回答的问题。 我们的创新之处 （1）从人工成本的角度对环卫市场空间进行测算，并对行业的发展趋势和市场关注的风险因素进行解读； （2）对国补政策保持相对乐观，同时对“十四五”规划中对垃圾焚烧产能的要求进行敏感性测算； （3）从商业模式变化的角度复盘水务行业上半年走势，并对下半年需要重点关注的行业要素予以提示。 投资观点 （1）环卫：我们认为在增量业务（绿化、垃圾分类等）持续释放的情况下环卫市场空间仍将维持高速增长；市场集中度亦将随着环卫标准趋严背景下大规模长周期 PPP 项目的释放而逐步提升（龙头更具拿单优势）；而外来进入者（垃圾焚烧、物管）对格局的影响是行业长期演变逻辑，未来环卫市场格局的再分配仍需要时间去进一步印证，短期不会对行业发展造成不利影响。重点推荐业绩增长确定性强、估值被显著低估的北控城市资源，建议关注环卫装备龙头/环卫运营订单加速增长且估值处于低位的盈峰环境、环卫装备龙头且业绩弹性较大的龙马环卫、专业环卫运营龙头并同步布局物业行业的玉禾田。 （2）垃圾分类：垃圾分类热度不减，今年作为垃圾分类“中考年”，我们认为下半年其余城市将持续推进垃圾分类相关制度及立法的建立，以及前端收运和末端处置产能的落实，而其中厨余产能落地情况是决定性因素。重点推荐厨余处置设备和工程龙头维尔利。 （3）垃圾焚烧：“十三五”终考年各上市公司在建产能稳步落地保障业绩增长，在基建托底大背景下我们对今年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观（10 亿的增量国补即可基本保障“十三五”规划的顺利完成），叠加《固废法》下半年施行、垃圾分类工作开展如火如荼、“无废城市”建设试点攻坚年等因素的刺激，我们看好龙头公司在业绩支撑和行业景气度上行的基础上实现估值提升。重点推荐大固废战略稳步推进的瀚蓝环境，建议关注垃圾焚烧装备龙头三峰环境、运营能力卓越的垃圾焚烧区域龙头伟明环保。 （4）水务工程：国家在 2020 下半年持续通过推动传统基建及新基建发展，辅以财政和货币政策对环保领域的双重支持，叠加第二轮中央环保督察第二批次即将于年内启动带来的消息面刺激，市场的关注点和资金流向有望重回水务工程领域。重点推荐中交集团入主的水务工程龙头碧水源。 tOtPpNyQuM9PbP9PsQoOpNpPeRqQrPeRqRnN6MqRpRvPqRpNNZqMoN2020-06-10 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 疫情推动 Q1 行业景气度上行，订单释放节奏影响 Q2 走势 ...................................................... 4 2、 环卫板块：高估值能否持续？ .................................................................................