环保工程及服务行业：尾气后处理，市场空间大幅扩容，国产替代有望加速

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保工程及服务 证券研究报告 2020 年 06 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《环保工程及服务-行业专题研究:环卫行业专题 1：环卫行业高增长的五问五答》 2020-04-23 2 《环保工程及服务-行业研究周报:市场流动性宽松+基建投资加码，关注低估值高成长环保标的》 2020-03-15 3 《环保工程及服务-行业点评:垃圾分类政策再加码，产生者付费原则有望入 法》 2019-06-26 行业走势图 尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速 核心观点： 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 2021 年 7 月 1 日后所有车辆均需执行国六排放标准，国六尾气排放严格程度要高于欧盟。在国四和国五标准下，柴油车仅需加装 SCR 即可满足排放要求。在国六排放标准阶段，通过机内净化（发动机燃烧优化）已无法满足排放要求，需要同时使用 NOx 和 PM 的后处理控制技术，在加装 SCR 的同时要再加装 DOC+DPF+ASC。汽油车方面，国一至国五均采用 TWC 技术，由于国六对于颗粒物排放的要求明显提升，因此汽油车需要加装 GPF 来使尾气排放达标，国六标准执行对于尾气后处理技术的要求明显提升。 尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、156% 尾气后处理行业分为三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。行业市场规模取决于下游整车厂商规模以及每辆车尾气后处理设备价格。整车方面，近两年中国车市产销量呈现负增长，2019 年汽车产量同比下滑 7.5%，销量同比降低 8.2%，而商用车销量呈现 3.9%的正向增长，商用车的市场需求有韧性。 单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，我们测算轻型柴油车、重型柴油车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅 265%，催化剂覆涂单价平均增幅达 105.72%。国六标准实施将使得尾气后处理单车价值大幅提高，从而带来行业空间的快速扩容，我们测算国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业的市场空间分别将达到 93 亿和 938 亿，相对于原有市场容量增长 240%和 156%。 外资产品仍占主流，国产替代正在进行 汽车尾气后处理行业长期被外资品牌所把持，比如载体行业，载体的主要产品是蜂窝陶瓷，康宁和 NKG 两家公司占据了 90%左右的市场份额；催化剂覆涂行业，庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特 4 家公司占乘用车催化剂的市场份额约为 67.40%。 国产品牌未来有望加速国产替代，一方面是国六标准执行将导致尾气后处理的成本将大幅提高，下游在成本端敏感度预计会提升，尤其是在营运性质的商用车领域，国产品牌价格方面的优势明显。国外厂商壁流式载体售价区间为 160-180 元/升，而国内厂商售价区间为 50-100 元/升，均价为前者的42.8%；另外一方面，商用车领域下游厂商以自主品牌居多，重型车市场中，2019 年前五名厂商分别为一汽解放、东风汽车、陕汽汽车、中国重汽和福田汽车，产量合计占比为 83.3%。自主品牌对于国产品牌的接受程度相对较高，也有利于国产替代的进行。 投资建议： 我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。 风险提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国产替代低于预期的风险 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2019-062019-102020-02环保工程及服务沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 ............................................................. 5 1.1. 节能环保背景下，国内排放标准持续升级 ............................................................................ 5 1.1.1. 机动车尾气排放即将进入国六阶段 .............................................................................. 5 1.1.2. 船舶和非道路移动机械尾气排放政策持续推进 ...................................................... 6 1.2. 排放政策大幅提标，尾气后处理技术要求提升 .................................................................. 7 1.2.1. 机动车、船舶和非道路移动机械尾气排放较上一阶段均大幅提标 ................. 7 1.2.2. 为满足更高排放标准，尾气后处理技术要求明显提升......................................... 8 2. 尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、156% ..................... 9 2.1. 商用车需求有韧性，非道路移动机械和船舶是未来增量需求 ....................................... 9 2.1.1. 乘用车市场下滑，商用车需求有韧性 ......................................................................... 9 2.1.2. 非道路移动机械和船舶尾气后处理市场有望成为重要增量市场 .................... 11 2.2. 国六排放标准实施后，载体行业市场空间有望增长 240% ............................................ 12 2.3. 尾气后处理催化剂市场空间有望接近千亿 .......................................................................... 14 3. 外资产品仍占主流，国产替代正在进行 ............................