轨道交通设备行业专题二：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 专用设备行业 报告日期：2020 年 06 月 07 日 整合和后市场将是轨交零部件的投资主线 ──轨道交通设备行业专题二 行业公司研究｜专用设备行业｜ ：潘贻立 执业证书编号：S1230518080002；李锋 执业证书编号：S1230517080001； ： 021-80106025 021-80105916 ：panyili@stocke.com.cn lifeng1@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 专用设备 看好 [Table_relate] 相关报告 1.新老基建同发力，轨交十四五仍大有可为 — — 轨 道 交 通 设 备 行 业 专 题 一_20200519 [table_research] 报告撰写人： 潘贻立；李锋 数据支持人： 李锋 报告导读 轨交零部件行业正由增量逻辑向存量逻辑转变，整合和后市场将成为投资的主线。 投资要点  行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 “复兴号”的国产化率已经达到 84%，制动系统和轮对成为亟待攻克的国产化最后的堡垒。国内高铁制动市场每年约 70-80 亿元，主要由克诺尔、铁科院和浦镇海泰分享，其中克诺尔的市场份额最高。国内高铁轮对市场的主要参与者是 BVV 和智奇（智波公司与意大利路奇霓设立的合资公司）。2019 年 BVV 高速轮对已占中国新造动车组市场份额的 50%，维修换装市场份额的 10%。行业整合成为未来的主要逻辑。克诺尔、西屋制动正是通过不断的外延并购成长壮大为轨交零部件的国际巨头，华铁股份 2016 年来通过借壳 ST 春晖、与西屋法维莱设立合资公司、独家代理哈斯科铁路维护设备、收购山东嘉泰 51%股权以及设立青岛华铁轨道交通运维服务有限公司，轨交零部件产业化平台雏形逐渐形成，未来有望成为中国的克诺尔、西屋制动。  十四五轨交零部件后市场将进入发展黄金期 预计十四五期间轨交增量市场中国铁采购车辆可能会随着新增产线的减少而逐年下滑；城轨市场新采购车辆虽然逐年提升，但是增速相比 2018 年、2019年均有所下滑。随着国铁和城轨运营里程逐年增加，运营车辆保有量屡创新高，轨交后市场进入黄金发展期。2019 年全国铁路机车保有量 22000 台，客车保有量 76000 辆，货车保有量 878000 辆，动车组保有量达到 3665 组（对应 29319辆）；城市轨道运营车辆的保有量也达到了 40998 辆。庞大的轨交运营车辆保有量将催生巨大的维修更换后市场。十四五动车组和地铁将进入五级大修和大修的密集期，预计 2020~2022 年高铁维修市场规模分别为 152 亿元、170 亿元和 199 亿元。  投资建议 三线投资主线：1）平台化公司，受益于轨交零部件行业整合；2）布局轨交后市场，受益于后市场爆发红利；3）具备攻克国产化最后堡垒的实力，受益产品高毛利率。推荐关注布局轨交大平台战略的华铁股份（铁路系高管全面掌权，轨交零部件平台战略加速）、轨道交通车辆一站式配套龙头今创集团；受益于广阔的轨交后市场的神州高铁；成功实现闸片进口替代的天宜上佳。 风险提示：1）资本市场再融资政策收紧；2）动车组或地铁实际大修力度不及预期 证券研究报告 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 ............................................................................ 4 1.1. 我国动车组国产化率大幅提高，已经达到 84% ........................................................................................................ 4 1.2. 制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡垒 ........................................................................................................ 5 1.3. 外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径 .................................................................................................... 6 1.3.1. 克诺尔：起家于制动系统，通过不断外延并购扩张产品品类 ......................................................................................... 6 1.3.2. 西屋制动：历史悠久，外延并购助推产品种类不断丰富 ................................................................................................. 7 1.3.3. 华铁股份：铁路系高管全面掌权，加速打造轨交大平台战略 ......................................................................................... 8 2. 十四五期间轨交零部件后市场进入发展黄金期 ...................................................................... 12 2.1. 未来三年国铁增量或下滑，城轨有望继续增长 ...................................................................................................... 12 2.2. 高铁迎来五级大修，地铁进入架修和大修密集期 .................................................................................................. 14 3. 投资建议 ................................................................................................................................ 17 3.1. 投资逻辑 ..............