军工行业跟踪报告：军费保持稳健增长，内需驱动行业韧性凸显

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军费保持稳健增长，内需驱动行业韧性凸显 军工行业跟踪报告｜2020.5.25 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 联系人：陈卓 2020 年我国国防预算增长目标设定为 6.6%，增速较 2019 年略有下滑，但仍属于稳健增长。目前我国国防建设仍处于“补偿式”发展期，同时即将进入第二阶段现代化建设，预计军费有望保持长期增长态势，而在疫情对全球经济的冲击下军工行业由于刚性需求支撑也将表现出较好的韧性，建议关注受益于新型号加速列装的低估值主机标的，及后续规模效应提升后盈利能力增强的元器件及新材料标的投资机会。 ▍2020 年国防预算增长稳健，相对规模有较大提升空间。据《环球时报》报道 2020年我国国防预算增长目标设定为 6.6%，增速较 2019 年有所下滑，但我们认为在经济增速压力较大的 2020 年，6.6%的国防预算增速仍然属于稳健。最近 10年中国国防预算相对规模总体呈现平稳下降趋势，占 GDP 比例基本维持在1.2%，占财政支出比例由 2010 年的 6%下降至 2019 年的 5%，相比美印等国尚存较大提升空间，中国军费增长潜力较大。 ▍“三步走”战略将进入第二阶段，现代化建设支撑军费长期向好。2020 年我国国防建设“三步走”战略“第一步”机械化、信息化建设即将收官，“第二步”现代化建设有望成为未来一段时间国防和军队发展的重点。当前国内的军事建设与现代化的目标仍有一定距离，为了实现国防和军队现代化目标，未来武器装备有望加速升级换代，为保障国防及军队现代化建设，军费有望持续稳健增长。 ▍内需驱动行业韧性凸显，行业具有板块性配置机会。我国军队仍处于“补偿式”发展阶段，老旧装备更新换代，新型号也将加速列装，同时我军正在加强实战化训练，料装备损耗及弹药消耗将明显加快，所以预计在疫情对宏观经济冲击下，军工行业仍有较好的基本面支撑。根据 2020 年一季报，重点军工企业整体收入同比下降 1.53%，归母净利润同比增长 18.32%，利润增速排名行业第二，已表现凸显较好的行业韧性。 ▍风险因素：军费开支增速显著下降；行业订单恢复低于预期；定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。 ▍投资策略。我国军队仍处于“补偿式”发展阶段，预计刚性需求支撑下军工行业将表现出较好的韧性，维持行业“强于大市”评级。低估值优质整机标的，推荐中航沈飞、中直股份，关注基本面有边际变化的航天彩虹；核心分系统公司推荐中航机电、中航电子；上游军工新材料领域推荐中航高科、菲利华，电子元器件领域推荐航天电器、大立科技，关注红相股份、振华科技、鸿远电子、苏试试验。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中航沈飞 32.79 0.63 0.96 1.11 52.05 34.16 29.54 买入 中直股份 42.12 1.00 1.24 1.51 42.12 33.97 27.89 买入 中航机电 8.21 0.27 0.31 0.36 30.41 26.48 22.81 买入 中航电子 13.28 0.32 0.37 0.43 41.5 35.89 30.88 增持 中航高科 16.57 0.40 0.37 0.53 41.43 44.78 31.26 买入 菲利华 23.82 0.57 0.73 0.91 43.09 33.55 26.80 买入 航天电器 25.91 0.94 1.11 1.30 27.56 23.34 19.93 买入 大立科技 20.0 0.30 0.87 1.09 66.67 22.99 18.35 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 22 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业跟踪报告｜2020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2020 年国防预算增长稳健，相对规模有较大提升空间 ..................................................... 1 “三步走”战略将进入第二阶段，现代化建设支撑军费长期向好 ........................................ 2 装备更新换代叠加实战化训练，内需驱动行业韧性凸显 ................................................... 4 装备费、训练费占比提升，支撑新型号装备加速列装 ....................................................... 4 疫情影响宏观经济承压，内需驱动行业韧性凸显 .............................................................. 5 风险因素 ........................................................................................................................... 6 投资建议 ........................................................................................................................... 7 pOmPpRuNmNoOoRoNoRnRrQ9PbP7NnPoOnPpPeRnNtOjMoMpR7NpNsRuOqNtPvPpNqP 军工行业跟踪报告｜2020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：近年中国军费开支情况 ............................................................................................ 1 图 2：我国军费占 GDP 比例相较美、印等国仍然较低 ..................................................... 1 图 3：我国军费占财政支出比例相较美、印等国仍然较低 ................................................ 1 图 4：近年美国军费开支情况 ............................................................................................ 2 图 5：近年印度军费开支情况 ............................................................................................ 2 图