交通运输行业物流专题系列报告10：快递还有多少需求潜力可以释放？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快递还有多少需求潜力可以释放？ 交通运输行业物流专题系列报告 10｜2020.5.25 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章 直播电商今年 GMV 有望增至近万亿元，或催生快递需求 100+亿件，同时有利分散电商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动快递行业市场化竞争。我们测算未来 3/10 年快递件量有望实现 CAGR 20%/12%。Q2 或为近几年需求景气度最高的一个季度，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。 ▍供需共振，快递需求频超预期。考虑春节错峰，今年 1 月快递需求与去年 2 月具备可比性，今年 1 月日均件量较去年 2 月增长 24%，今年 2 月较去年 1 月下降 35%，疫情仅对 2 月需求造成明显冲击。在 1）供给端：快递企业快速复工、价格加速下降支撑更多低客单价商品在网上销售以及 2）需求端：疫情加速消费线上化、直播电商兴起以及电商补贴促销常态化等供需两侧催化下，3/4 月快递件量分别同增 23%/32%，预计 5 月件量有望同增 35%+，快递需求景气持续上行。 ▍直播电商不仅贡献快递增量，同时也有望优化快递对电商平台的话语权。拼多多快速成长降低了电商快递订单主要来自阿里平台的单一需求风险：我们测算2019 年拼多多平台快递件量占全行业约 22%，淘系件量占比 51%。最近 2 年直播电商兴起，据艾媒咨询，今年直播电商 GMV 有望同增 100%至 9610 亿元，由于直播电商商品客单价低（快手直播电商客单价 40~50 元），相同 GMV 对快递需求拉动作用更大。虽然目前抖音、快手等平台直播电商绝大部分商品直接链接淘系平台，物流环节仍在阿里控制范围内，但自营直播电商平台后续规模若持续做大，有望降低电商快递对淘系平台的依赖性，减少电商平台话语权，推动行业市场化竞争。 ▍未来 10 年，快递需求有望实现 CAGR 12%，关注农产品及工业品快递。快递需求增长主要来自三方面：1）社零持续线上渗透：去年社零商品电商渗透率23%，理论估算还有 1 倍提升空间；2）农产品加速线上销售：我们测算去年农产品快递件量占行业总需求约 10%。B2C 农产品零售规模 1.9 万亿元，目前电商渗透率 21%（可线上交易实物商品电商渗透率 30%），未来增长潜力大，且客单价仅为电商平均客单价的 1/3，短中期对快递需求拉动作用明显；3）工业品物流快递化：2018 年工业品物流总额 257 万亿元，而快递主战场单位及居民物品物流总额规模仅 7.0 万亿元，若工业品物流市场中快递渗透率可提升至20%，假设客单价 1000 元，则可以产生约 500 亿件快递需求。我们测算快递件量 2020/21/22 年有望同增 25%/22%/19%，未来 10 年有望保持 CAGR 12%增至约 2000 亿件。 ▍风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。 ▍投资建议：在疫情驱动消费加速线上渗透、电商平台加大补贴力度、直播电商兴起等因素推动下，快递需求自 3 月以来加速恢复，预计 Q2 或是快递行业近几年景气度最高的一个季度，建议强化行业需求、稍微弱化价格走势，板块迎来年内较好配置机会。继续推荐件量增速领先的韵达股份和中通快递，以及利润核心业务时效件保持较快增长、电商特惠件稳健放量的顺丰控股。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 韵达股份 32.00 1.19 1.32 1.48 27 24 22 买入 中通快递 217.71 7.24 6.99 8.28 30 31 26 买入 顺丰控股 44.40 1.31 1.41 1.64 34 32 27 买入 圆通速递 13.57 0.53 0.55 0.57 26 24 24 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 22 日收盘价 交通运输行业物流专题系列报告 10｜2020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业景气：供需共振，快递需求频超预期......................................................................... 1 直播电商：贡献快递增量，有望优化快递行业相对下游的话语权 .................................... 3 直播电商有望继拼多多后，成为下一个快递需求增加最快的细分市场 ............................. 3 直播电商兴起有望进一步优化快递需求来源分布，降低下游需求来源一家独大的风险 .... 6 需求潜力：关注农产品上行带来增量需求，工业品物流快递化长期有望释放增量需求 ... 8 短中期：社零线上渗透，尤其是农产品上行有望推动快递件量未来 3 年 CAGR 20% ...... 8 长期：从消费快递到工业快递 ......................................................................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议：Q2 板块景气上行，建议强化需求、弱化价格，推荐龙头韵达和中通 .......... 14 rQmPpRuNmNqQtMoNrOmQoP8O9R9PnPqQsQrReRpPqNlOoMrM8OmOmPMYrQrNuOmQoP 交通运输行业物流专题系列报告 10｜2020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2020 年 1 月和 2019 年 2 月春节假期分布情况 ...................................................... 1 图 2：2018~2020 年快递行业月度件量增速 ..................................................................... 2 图 3：2019~2020 年月度同城+异地价格变动情况 ........................................................... 2 图 4：今年网上实物商品中食品累计零售额加速增长 ....................................................... 2 图 5：2018~2020 年每月网上实物商品 GMV/社零中的商品零售额 .......