交通运输行业2020年中期策略报告：高速驶向未来，航空绝处逢生

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 交通运输 推荐（维持） 高速驶向未来，航空绝处逢生 2020 年05 月27 日 交通运输行业2020年中期策略报告 上证指数 2837 行业规模 占比% 股票家数（只） 116 3.0 总市值（亿元） 21152 3.6 流通市值（亿元） 15916 3.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.1 -8.1 -9.4 相对表现 -4.1 -7.7 -17.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流周报—高速公路是刚性内需，将率先复苏》2020-05-17 2、《招商交运物流周报—OPEC+否认减产协议，B 端物流将迎大发展》2020-04-06 3、《招商交运物流周报—VLCC 运价企稳抬升，国际货运受政策支持》2020-03-30 ❑ 投资策略：基于当前疫情形势，我们认为国内市场将率先复苏，首推攻防兼备的公路铁路；另外，快递仍是景气度最佳的行业，看好快递龙头中长期的成长性；航空机场行业至暗时刻已过，三四季度国内需求复苏加快，板块有望整体反弹；油运运价仍然具有支撑，预计中远海能 Q2 业绩亮眼。推荐组合：山东高速、京沪高铁、韵达股份、春秋航空、华夏航空、南方航空、上海机场、中远海能。 ❑ 公路：路产至暗时刻已过，政策端补偿免费政策的不利影响。高速于 5 月 6日开始重新收费，收入端最大的利空已出清。伴随经济活动的重启，车流量开始加快恢复。同时部分省市上调收费标准，收入端边际转好趋势将持续。政策端利好也有望从中长期增厚路产长期价值。首推核心路产改扩建投产，基本面重新改善的山东高速，其估值水平较低，兼具攻防性。 ❑ 铁路：客运改善空间大，长期兼具稳定性及成长性。铁路客运受疫情冲击更强烈，边际改善的空间更大。5 月铁路单日客运量同比降幅已显著收窄。长期来看，铁路业投融资模式仍需优化，大量优质的高铁资产存有上市的可能，且市场愿意用高估值进行反馈。首推优质线路京沪高铁，短期客流和车次恢复带来的业绩改善确定性高，中长期看业绩及现金流兼具稳定性及成长性。 ❑ 快递：快递仍是景气度最佳的行业，一线快递加速分化。电商需求维持景气，Q2 单量增速有望达 30%+，全年行业增速看向 20%。在行业价格战持续，竞争格局充满变数的背景下，我们认为具备较强竞争优势的行业龙头有望突出重围。重点推荐单票成本具有优势，市占率快速增长的韵达股份，中通快递（ZTO.N）；中长期来看，中通、韵达有望成为电商快递领域的绝对龙头。 ❑ 航空机场：至暗时刻已过，静待航空客流复苏。短期来看，航空业至暗时刻已过，三四季度国内市场复苏将加快，届时航司现金流将出现明显改善。中期来看，21 年客流有望超过疫情前水平。长期来看，疫情过后，航空业集中度将得到提升，竞争格局将更加明晰。重大危机时期往往就是航空股的最佳投资时点，当前航空股 PB 估值处于历史低点（约 0.9x），未来估值将逐步修复至 1.2-1.5x。从机场角度来看，我们仍然看好一线机场产能扩张带来的流量变现。另外，香化消费升级+海外免税回流仍将持续支撑免税收入维持较快增长。重点推荐春秋航空、华夏航空、南方航空、上海机场。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、疫情扩散超预期、油价大幅上涨等 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 研究助理 肖欣晨 021-68407569 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 山东高速 5.93 0.63 0.49 0.74 12.1 8.0 1.0 强烈推荐-A 京沪高铁 6.20 0.29 0.21 0.26 29.2 23.6 1.7 强烈推荐-A 韵达股份 33.41 1.19 1.27 1.60 26.3 20.9 5.4 强烈推荐-A 春秋航空 34.68 2.01 0.83 2.53 41.9 13.7 2.2 强烈推荐-A 华夏航空 13.24 0.84 0.94 1.33 14.0 10.0 3.2 强烈推荐-A 南方航空 5.04 0.22 (0.25) 0.49 (20.4) 10.3 1.0 强烈推荐-A 上海机场 68.38 2.61 1.35 2.80 50.7 24.4 4.1 强烈推荐-A 中远海能 6.38 0.11 0.77 0.69 8.3 9.2 0.9 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-1001020May/19Sep/19Jan/20Apr/20(%)交通运输沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、疫情影响下，交运板块受明显冲击 ........................................................................ 5 1. 市场表现................................................................................................................... 5 2. 板块观点................................................................................................................... 7 3．重点公司业绩汇总以及估值对比 ............................................................................. 8 二、航空：至暗时刻，静待曙光 ................................................................................... 9 三、机场：利空出尽，反转将至 ................................................................................. 13 四、快递：龙头分化，格局将变 ................................................................................. 15 五、公路、铁路：高分红稳增长，静待边际改善 ....................................................... 20 1．免费通行结束，高速公路走出至暗时刻 ................................................................ 20 2．铁路客运业务自 5 月起开始加快恢复 ............