“倒U型”消费增长：新冠疫情的社消影响测算

[Table_Yemei0] 宏观研究·专题报告 2020 年 3 月 13 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] “倒 U 型”消费增长： 新冠疫情的社消影响测算 [Table_summary1] ■ 疫情通过五个渠道冲击消费领域：出行受限、收入效应、财富效应、替代效应和偏好改变。从总量上看，疫情除使得居民出行受限大幅减少消费外，还将通过冲击国民收入和资产价格、降低资产变现能力不利于消费增长。同时疫情还改变了消费结构，使得部分线上消费替代了线下消费、可选消费明显下降、卫生健康支出上升。 ■ 一季度社会消费品零售总额预计将下降 14.3%左右。我们将商品按照属性分为必需品和可选品，同时按照受冲击程度的相对差异，设定强、中、弱三个档次，并分别赋予折算系数，进而推算出各实物消费品类和餐饮消费的受冲击情况,并加总得到社会消费品零售总额的受冲击预测值。餐饮业收入是一季度社消的最大拖累项，损失近 7,000 亿元。 ■ 基准情形下，全年社消可能出现“倒 U 型”增长。海外疫情短期内难以得到有效控制，输入型病例的存在将压制居民外出消费的意愿，社消增速或呈平稳回升态势。若全球疫情在 6 月气温回升后得到控制，消费有可能在三季度出现超过潜在增速的报复性增长，四季度增速将有所回落。因此，全年四个季度的社会消费品零售总额增速将呈现“倒 U 型”走势，全年同比增速有望维持在 4.5%左右的水平。 谭卓 宏观经济研究所所长 ：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com 王炳 宏观研究员 ：0755-83078057 ：wbing@cmbchina.com [Table_Yemei1] 宏观研究·专题报告 目 录 一、疫情影响消费的基本渠道 ...................................................................... 1 （一）出行受限：线下消费的阻断 .................................................................. 1 （二）收入效应：疫情冲击国民收入增长 ............................................................ 2 （三）财富效应：资产变现能力降低 ................................................................ 2 （四）替代效应：生鲜食品和部分服务型消费的线上化 ................................................ 3 （五）偏好改变：外部冲击下的理念变化 ............................................................ 3 二、疫情对社会消费品零售总额的影响测算 .......................................................... 3 （一）按行业属性及受冲击程度进行分类 .............................................................. 3 （二）限额以上企业商品零售总额测算 ................................................................ 5 （三）社会消费品零售总额测算 ...................................................................... 6 三、结论：“倒 U 型”消费增长曲线 ................................................................ 8 rQpMtNwPmNpPpQnOqPrNoP7NcM8OsQpPsQqQlOmMmRjMnMzR6MpNsQwMqNpOvPoOqQ [Table_Yemei2] 宏观研究·专题报告 图目录 图 1：疫情影响消费的五个基本渠道 .................................................................... 1 图 2：疫情冲击下限额以上企业商品销售增速大幅下滑 .................................................... 6 图 3：一季度限额以上商品销售占社消总额的比重 ........................................................ 7 图 4：一季度商品销售下滑约一成左右 .................................................................. 7 图 5：一季度餐饮收入受疫情冲击严重 .................................................................. 8 图 6：一季度社会消费品零售总额同比明显下降 .......................................................... 8 表目录 表 1：主要城市出行强度明显低于去年同期水平 .......................................................... 2 表 2：限额以上商品零售行业受冲击情况分类 ............................................................ 4 表 3：疫情冲击下限额以上商品零售总额测算（1） ....................................................... 5 表 4：疫情冲击下限额以上商品零售总额测算（2） ....................................................... 6 表 5：餐饮业正常消费天数折算系数 .................................................................... 7 1 [Table_Yemei2] 宏观研究·专题报告 消费既是经济增长的目的，也是经济增长的重要动力，更是提高居民福祉的重要手段，于国于民都值得重点关注。当前新冠疫情对我国经济的冲击涉及多个方面，其中尤以消费为甚。本文梳理了疫情影响消费的基本渠道，对各消费领域的受冲击程度做出了大致判断，并依据可得数据，大致推算了疫情对一季度及全年我国社会消费品零售总额同比增速的影响。 一、疫情影响消费的基本渠道 为相对全面的判断疫情对各消费领域产生的差异化影响，我们借鉴微观经济学里的消费理论，梳理了影响社会消费的五类基本渠道：即出行