家用电器行业：疫情之下，海外家电公司众生相

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 05 月 17 日 家用电器 疫情之下，海外家电公司众生相 一季度疫情对销售的影响主要集中在亚洲等地，其他海外区域影响尚未体现。分区域看，海外各公司一季度营收负增长地区主要在中国、日本等亚洲地 区，其中 Whirlpool 的 负增长区 域主要 分布在 EMEA 和亚 洲， Dakin Industries 的空调业务在中东、日本、中国营收均为负增长；分行业板块看，大家电和小家电受影响程度差别不大，但因为海外疫情的爆发在３月后两周，所以疫情带来的冲击尚未完全体现：从一季度总营收看，除 Arcelik 和De’Longhai 外均为负增长，其中 Arcelik 同比增长 12.54%， De’Longhai 同比营收增长 4.5%。 一季度国内因疫情影响短期出口，交付能力受到影响；海外大家电备货较为充足，小家电存货消化迅速。从外销数据看，工厂停工导致存货减少，加之疫情影响带来的货运受限直接影响白电向海外运输，2020 年第一季度国内空调、冰箱、洗衣机的外销量分别下降了-5.73%、-9.53%和-15.85%。受品类属性和购买习惯影响，大家电备货和生产周期相对较长，公司的库存相对较为充裕，Whirlpool、Arcelik 和 A.O.Smith 尽管受到疫情影响，存货依旧保持增长；但小家电方面，De'Longhi 和 SEB 均出现了大幅下滑。 二季度展望：预计在欧洲和美洲地区将会出现销售的较大幅度下滑。从公司端看，各公司给出的二季度乃至全年展望并不算乐观：其中 Electrolux 预计4 月营收将会下滑 30%；Daikin Industries 预计 2020 财年营收同比增速-8.64%，其中空调业务营收同比增速预计为-7.71%；Arcelik 收回对 2020年 10%-15%的营收增速计划；小家电方面，SEB 预计第二季度营收会损失4.5-5 亿欧元。参考国内一季度内销数据，空调、冰箱、洗衣机内销同比增速为-50.75%、-25.94%、-23.73%，预计二季度海外的冰箱、洗衣机、空调将会出现 20-30%的销量下滑。 外销占比较高的国内公司在 Q2 将如何演绎？1）海外 OBM 销售：以海尔为例：由于公司本身在海外突出的竞争力和强于同行业公司的供应链能力，预计尽管公司 Q2 海外收入承压，但是进一步提升份额的契机；2）美的集团：领先的供应链能力保障海外订单。公司积极强化海外防御措施，采取全球制造的协同管理，保障了海外供应；同时数字化营销及线上销售，最小化疫情带来的损失。预计二季度及下半年，海外订单将进一步向美的转移，线上销售渠道也将拉动公司海外营收。3）新宝股份：危与机并存，海外订单有望向头部集中。新宝相比于众多小企业具有明显的制造优势，预计后续订单仍将保持平稳，受益于订单的份额集中。 投资建议：核心推荐：海外收入比重小，受海外疫情影响相对可控的格力电器；有强大的管理能力和执行力，采用 T+3 模式和渠道扁平化快周转模式可实现整体成本更低的美的集团；高端品牌、海外市场前瞻性布局先发优势明显，渠道改革效果渐显的海尔智家；渠道运作更加灵活，预计未来两年形成向上的销售周期的华帝股份；占据高端品牌，分享工程渠道红利的老板电器；享受集成灶行业红利，在规模、渠道均衡性和品牌知名度上有优势的浙 江美大。 风 险提示：疫情影响超预期；全球宏观经济放缓。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 鞠 兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马 王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 相 关研究 1、《家用电器：业绩前瞻：Q1 短期承压，不改长期确定性》2020-03-22 2、《家用电器：疫情影响 1-2 月空调销售，等待后续需求回暖》2020-03-19 3、《家用电器：2019 年业绩前瞻：稳健增长的一年》2020-02-09 -16%0%16%32%2019-052019-092020-012020-05家用电器 沪深300 2020 年 05 月 17 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.一季度海外疫情对销售的影响几何？ .....................................................................................................................3 2.一季度海外公司供应链情况如何？.........................................................................................................................8 3.二季度及下半年海外销售如何展望？ ................................................................................................................... 10 4.外销占比较高的国内公司在 Q2 将如何演绎？....................................................................................................... 12 5.投资建议 ........................................................................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：各公司 2020Q1 分区域营收同比增速............................................................................................................3 图表 2：海外各公司 2020Q1 营收同比情况 ..........................................................................................................