银行业：疫情之下，美国四大行业绩惨淡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 行业专题 超配 （维持评级） 2020 年 05 月 17 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 疫情之下，美国四大行业绩惨淡  一季度净利润大幅下滑 摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行一季度净利润同比分别下降68.8%、45.2%、46.5%和 88.9%。净利润增速驱动因素拆解：（1）贷款损失准备大幅增加是主要拖累因素；（2）净息差收窄拖累业绩，但幅度远低于拨备；（3）规模扩张形成正贡献，以量补价。  一季度资产质量平稳，因“预期悲观+CELC 准则”大幅计提拨备 从净坏账核销率和不良贷款率指标来看，一季度美国四大行资产质量有所下行，但风险整体可控，明显优于 2008 年金融危机时的水平。但一季度四大行计提的贷款损失准备接近金融危机期间的计提水平，主要原因，（1）新冠疫情和原油价格大跌对经济冲击还未充分体现，对经济前景预期悲观，预计未来信贷违约率会大幅提升；（2）2020 年正式采用当前预期信用损失（CELC）会计准则。美国四大行当前资产质量表现好于我国四大行，一季度末美国四大行拨备覆盖率已超过我国四大行。  降息周期中净息差收窄，但低存款成本优势下仍处于较高水平 美国目前实施零利率政策，美国银行业净息差仍面临较大的下行压力。美国的高净息差主要来自低存款成本核心优势，美国存款利率市场化程度高，存款账户种类多，其中不计息存款和低成本的货币市场账户存款占比很高，2019年摩根大通和富国银行计息存款成本仅 0.80%和 0.92%，考虑不计息存款后富国银行的存款综合成本仅 0.68%。  资产大幅增长，存款增长强劲 美联储大规模量化宽松，美国的银行资产和存款都实现高增，其中富国银行资产扩张较慢主要是受假账户事件冲击。结构来看，一季度四家大行新增资产配置方向差别较大，摩根大通和花旗银行投向信贷比例较低。  投资建议 相较于美国，我国财政政策和货币政策空间都更大，经济韧性较强，也不会快速进入长期低利率环境，因此我国银行业经营压力要小于美国银行业。我国银行估值也处于低位，我们维持行业“超配”评级不变，持续推荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。  风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 5.09 17710 0.90 0.94 5.6 5.4 601288 农业银行 买入 3.39 11697 0.72 0.75 4.7 4.5 601658 邮储银行 买入 5.08 4257 0.72 0.81 7.1 6.3 002142 宁波银行 买入 24.73 1486 2.84 3.32 8.7 7.4 601128 常熟银行 增持 6.66 183 0.74 0.85 9.0 7.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《互联网贷款管理暂行办法（征）点评：银行网贷业务规范发展》 ——2020-05-12 《行业点评：REITs 助力经济稳增长》 ——2020-05-07 《2020 年 5 月银行业投资策略：疫情压力下业绩保持平稳》 ——2020-05-04 《银行行业 2019 年报暨 2020 一季报综述：预计盈利增速仍将稳定》 ——2020-05-02 《行业专题：如何衡量手机银行 App 价值》 ——2020-04-21 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.70.91.11.31.5M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 序言 ............................................................................................................................. 4 美国四大行一季度净利润大幅下滑 ............................................................................... 4 经济前景预期悲观，拨备计提大幅增加 ....................................................................... 5 拨备计提幅度接近 2008 年金融危机期间水平 ...................................................... 5 一季度资产质量表现平稳，但对未来担忧加剧 ..................................................... 7 拨备覆盖率提升至金融危机以来的最高水平 ...................................................... 10 降息周期中净息差收窄，但仍位于较高水平 .............................................................. 11 美国四大行净息差持续收窄 ................................................................................11 低存款成本是核心优势 ...................................................................................... 12 以量补价，存款增长强劲 ........................................................................................... 13 资产大幅扩张，但各银行资产配置方向差别较大 ............................................... 13 存款大幅增加 .....................................