货币市场与流动性周度观察2020年第14期：期限利差走阔下的回购市场

请务必参阅尾页免责声明 1 期限利差走阔下的回购市场 ——货币市场与流动性周度观察 2020 年第 14 期 宏观研究部 邵翔 分析师 电话：021-22852645 邮箱：shaox@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 2 月以来疫情冲击叠加货币政策宽松，债牛行情延续，期限利差走阔。在此情况下隔夜回购成交量激增，“滚隔夜、加杠杆“的行为有所升温，回购利率波动率有所上升，不过在当前的政策基调下，降低货币市场波动仍是央行公开市场操作的重心之一。 当前与 2008 年至 2009 年以及 2015 年至 2016 年存在相似之处，不过从宏观逻辑、金融市场和政策侧重点上看，当前偏宽松的货币政策仍处于“初期”阶段，未来一段时间内货币市场利率将进入低波动区间震荡，期限利差走阔行情的拐点尚未来临。货币政策操作方面，降息可能比单纯的逆回购操作更有助于降低货币市利率的波动。 上周，央行未进行逆回购操作，银行间流动性保持合理充裕。 本周，地方债发行规模明显扩大，不过对流动性的影响或有限。本周央行将续作到期的 2000 亿 MLF。由于两会在即，不排除央行可能进一步降准以稳定流动性。资金曲线继续处于低位，但进一步下行的空间有限，跨月之后 7D 处的上凸可能继续缓解。尽管本周将有大量到期，但受流动性合理充裕、NCD 融资需求下降的影响，股份制银行 NCD 发行利率继续维持低位。 宏观经济 货币市场与流动性系列 货币市场与流动性周度观察 2020年5月10日 请务必参阅尾页免责声明 2 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 图表目录 图表 1 国债期限利差和 DR007 ............................................................................ 3 图表 2 2020 年春节后至今央行主要货币政策 .................................................... 4 图表 3 债牛+宽松下，银行间市场隔夜回购成交量大幅上升 ........................... 5 图表 4 3 月以来常见公开市场操作净投放流动性 .............................................. 5 图表 5 DR007 与逆回购利率利差扩大提高了其波动率 ..................................... 6 图表 6 金融机构信贷增速和制造业 PMI ............................................................. 7 图表 7 国债收益率期限利差和 R001 ................................................................... 8 图表 8 10 年期国债收益率和金融机构信贷增速 ................................................ 8 图表 9 10 年期国债收益率和制造业 PMI ............................................................ 8 图表 10 上周央行操作及债券发行到期情况（亿元） ................................... 10 图表 11 央行逆回购投放与回笼 ....................................................................... 10 图表 12 央行逆回购余额走势图 ....................................................................... 11 图表 13 央行逆回购加权平均操作期限与利率 ................................................. 11 图表 14 上周主要货币市场及相关投资品种利率变动情况 ............................. 12 图表 12 主要货币市场基准利率走势 ................................................................. 13 图表 13 资金利率曲线形态变化图 ..................................................................... 13 图表 14 流动性分层 ............................................................................................. 13 图表 15 各类投资工具收益率比较 ..................................................................... 14 图表 16 同业存单净融资额与发行利率走势图 ................................................. 14 图表 17 国股银票转贴利率（分期限） ............................................................. 14 图表 18 3 个月理财收益率（分机构） .............................................................. 15 图表 19 主要利率互换品种收益率走势图 ......................................................... 15 图表 20 本周各类工具到期一览（亿元） ......................................................... 16 图表 21 本周主要流动性影响因素前瞻 ............................................................. 16 qRpMrPxOoPrRrOoNtMmQoP9P9R8OsQrRoMnNeRoOtOjMpOpN9PtRnOxNmPpPwMoOuM