非银金融行业券商2019年报和2020年一季报综述：自营拖累业绩，龙头优势稳固中小券商有亮点

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 自营拖累业绩，龙头优势稳固中小券商有亮点 强于大市（维持） ——券商 2019 年报和 2020 年一季报综述 日期：2020 年 05 月 12 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 证券行业 2019&1Q2020 业绩表现：业绩有所波动，2019 年市场回暖带动业绩大幅回升，但净资产收益率仍未超越 2016 和 2017 年水平，2020 年一季度股市震荡自营表现欠佳、叠加高基数等因素拖累业绩下滑，但盈利水平较 2019 年继续改善。从证券行业资本扩张情况看，2019 年到 2020 年一季度证券行业资本实力不断扩充，杠杆倍数持续提升，但与海外顶级投行和其他金融行业相比仍然弱小，杠杆水平也相对较低，仍有很大提升空间。 ⚫ 上市券商 2019&1Q2020 业绩表现：上市券商与行业整体表现相比，业绩稳定性相对较高，收入结构更为均衡，虽然 2020 年一季度由于部分上市券商自营收益大幅下滑拖累净利润下滑幅度略高于行业平均水平，从整体盈利能力看，净资产收益率仍高于行业水平，上市融资渠道拓宽资本扩张速度更快。 ⚫ 上市券商 2019&1Q2020 分业务情况：经纪业务方面，交易量增长佣金率继续下滑，业绩增速优于行业水平；投行业务方面，市场股债承销规模整体保持增长势头，带动收入不断回升；自营业务方面波动较大，2019 年股债均优带动自营收益大幅增长，2020 年一季度由于股市震荡自营收益同比下降四成，中长期看仍优于行业整体情况；资管业务方面，整体发展快于行业水平，主动管理转型不断推进；利息净收入方面，两融余额整体提升，股票质押规模仍然持续收缩。 ⚫ 各上市券商 2019&1Q2020 业绩表现：在收入结构方面有所分化，部分券商特色经营端倪初现，在规模口径方面龙头券商依旧优势明显，整体业绩、资本资产规模和分业务收入龙头地位稳固，在业绩弹性方面部分中小券商表现更好，除了低基数的因素外，一些通过上市拓宽融资渠道、立足特色业务拓展业务版图的中小券商发展较优。 ⚫ 投资建议：目前一季报业绩回落对券商板块估值的压制作用逐渐消化，自 4 月 27 日创业板注册制“1+4+8”政策超预期落地后，板块开始震荡上行，目前回升至 1.70x。后续考虑全面建设小康社会收官之年货币政策依旧宽松、以创业板注册制为核心的资本市场改革仍将稳步推进、全面复工复产有望带来经济数据企稳回升等背景下，资本市场预计震荡向好，同时由于券商 4-11 月净利润均为低基数，业绩有望持续改善，配置价值仍存。个股方面，仍关注低估值龙头，以及资本实力提升较多、经营有特色的中小券商。 ⚫ 风险提示：全球疫情扩散超预期、经济下行超预期、资本市场波动超预期 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 05 月 11 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20200508_行业动态跟踪_AAA_保险行业 2020 年 3 月经营数据跟踪 万联证券研究所 20200430_公司季报点评_AAA_中国人保 2020 年一季报点评 万联证券研究所 20200429_公司季报点评_中信证券（600030）2020 年一季报点评_龙头地位稳固业绩显韧性，减值增加拖累净利润 [Table_AuthorInfo] 分析师: 张译从 执业证书编号： S0270518090001 电话： 010-56508510 邮箱： zhangyc1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 喻刚 电话： 010-56508511 邮箱： yugang@wlzq.com.cn -9%-4%1%5%10%15%非银金融沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1、行业整体情况 ................................................................................................................. 4 1.1 业绩表现：2019 年市场回暖业绩大幅回升，2020 年一季度自营拖累增速下滑 ... 4 1.2 资本实力：资本规模持续提升，仍与海外顶级券商和其他金融行业差距较大 ..... 4 1.3 收入结构：自营和经纪是前两大收入来源，占比维持在五成以上 ......................... 5 1.4 分业务情况：除一季度自营波动较大，各业务总体向好 ......................................... 5 1.5 竞争格局：业绩规模集中度有所下降，资产规模集中度略有提升 ......................... 6 2、上市券商情况 ................................................................................................................. 6 2.1 业绩表现：2019 年业绩增速基本与行业趋同，2020 年一季度净利润跌幅略大 ... 6 2.2 盈利能力：净资产收益率高于行业水平，近两年有不断提升态势 ......................... 9 2.3 资本实力：上市拓宽融资渠道，资本扩张速度快于行业 ....................................... 10 2.4 收入结构：较行业更加均衡，各上市公司业务结构差异仍较大 ........................... 11 2.5 分业务情况 ................................................................................................................... 12 2.5.1 分业务收入变化：与行业基本趋势趋同，表现相对更为稳定 ............................ 12 2.5.2 经纪业务：量增价跌业绩增速优于行业水平，部分中小券商表现优异 ............ 12 2.5.3 投行业务：股债向好业绩增速低于行业水平，部分中小券商表现亮眼 ............ 14 2.5.4 自营业务：自营收益波动较大，中长期看仍优于行业整体情况 ........................ 16 2.5.5 资管业务：上市券商资管业务发展较优，主动管理转型不断推进 .................... 19 2.5.6 利息净收入：两融增长股质收缩，增速低于行业整体水平 .....................