食醋行业深度报告：快速成长，亟待整合

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 05 月 10 日 证券研究报告•行业研究•食品饮料 调味品行业深度报告 快速成长，亟待整合 ——食醋行业深度报告 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱：zhkw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 99 行业总市值（亿元） 43,628.12 流通市值（亿元） 43,030.01 行业市盈率 TTM 35.74 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关研究 [Table_Report] 1. 白酒行业：白酒迎来绝佳配置时点 (2020-02-18) 2. 白酒行业：动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显 (2020-01-22) 3. 食品饮料行业 2020 年投资策略：降速博弈，效率为先，从高成长到高质量 (2019-11-29) 4. 食品饮料行业 2019 年中报总结：白酒持续高景气，挖掘大众品细分品类机会 (2019-09-03) 5. 食品饮料行业中期策略：竞争格局为先，兼顾价值与成长 (2019-08-05) [Table_Summary]  食醋行业：竞争格局分散，正值快速成长。食醋行业正处快速成长阶段，伴随食醋功能细分和健康化趋势加强，未来食醋行业将保持较快增长。食醋行业具有较强的区域分布性，品牌集中度较低，与调味品其它子板块相比，食醋领域龙头优势不明显，行业面临整合契机，未来随着龙头企业规模优势突显以及向外扩张，市场份额将逐步向龙头企业集中。  食醋未来的空间有多大？1、未来空间：根据我们的测算，按餐饮消费比例法计算，十年后食醋行业收入规模可达到 453 亿元；按对标国外法计算，十年后食醋行业收入规模可达到 548 亿元，与 2018 年 192 亿元收入规模相比，提升空间巨大。2、驱动因素：食醋作为基础调味品，行业收入规模的不断扩大，可以拆分为两方面，量的驱动因素是：1）餐饮业务的发展，2）消费习惯健康化；价的驱动因素是：1）消费者品牌意识树立，2）产品结构高端化。  食醋行业未来三大发展趋势：1）功能化：与酱油品类相比，食醋产品细分成熟度仍处于较低水平，未来伴随消费者口味的差异化和消费升级强化，食醋细分趋势会更加明显，带来家庭保有量进一步提升。2）健康化：随着人们对饮食健康的要求提高，消费者对有益健康、安全、营养的调味品关注度日益提高，食醋企业推出无添加、有机概念系列单品，产品附加值提升。3）高端化：我国消费者由温饱型饮食向健康型饮食迈进，消费心理日臻成熟，对产品的天然性、营养性等要素提出了更高要求，低品质的“配制醋”配方难以满足市场长期需求。  食醋行业未来格局如何演变，何种食醋企业能打破地方品牌各自为政的局面？1）渠道建设是根本，食醋本质上仍具备调味品宽渠道特征，渠道管控能力是醋企竞争的重要指标，醋企应把握餐饮渠道，以传统渠道+现代渠道结合，实现销售新增长；2）品类扩张推动业绩持续增长，对标日本食醋龙头味滋康，醋企应通过品类扩张不断打开空间；3）异地拓张实现全国化，参考海天推广酱油案例，醋企应加强品牌知名度，提升产品品质，结合渠道布局实现全国化之路。  重点公司推荐：目前食醋行业格局分散，行业面临整合契机，未来龙头企业市场占有率料将进一步提升。恒顺醋业（600305）作为食醋行业龙头，品牌力与产品力兼备。公司通过渠道渗透与结构优化实现量价齐升，高端醋占比将进一步提升；料酒作为第二大品类持续放量。新董事长上任后，有望改革渠道机制，不断完善激励系统，调动员工积极性，实现业绩加速增长。海天味业（603288）作为综合型调味品龙头企业，平台优势明显，已通过并购方式进军镇江，公司利用现有渠道优势，新兴品类快速起量。  风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全问题，销售不达预期。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600305 恒顺醋业 19.65 持有 0.41 0.47 0.52 47.44 41.81 37.79 603288 海天味业 108.72 买入 1.98 2.29 2.74 54.91 47.48 39.68 数据来源：聚源数据，西南证券 -4%3%9%16%23%29%19/519/719/919/1120/120/320/5食品饮料 沪深300 调味品行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 食醋：竞争格局分散，正值快速成长 .............................................................................................................................. 1 1.1 行业增速：醋意正浓，快速成长 .................................................................................................................................... 2 1.2 行业格局：诸侯割据，日渐集中 .................................................................................................................................... 3 2 食醋未来的空间有多大？ ................................................................................................................................................. 5 3 食醋未来的发展趋势 ...................................................................................................................................................... 11 3.1 功能化：细分品类不断出现 ..............................................................................................................................