非酒食品行业2019年报与2020年1季报综述：餐饮和礼赠品种受影响大，家庭消费增速较快

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 5 月 15 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《酒类行业 2019 年报、2020 年 1 季报总结》20200513 《1Q20 食品饮料基金仓位点评》20200424 《食品饮料行业 2020 年 1 季度业绩前瞻》20200423 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 毕翘楚 (86755) 82560506 qiaochu.bi@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520040001 汤玮亮 (86755) 82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 [Table_Title] 非酒食品行业 2019 年报与2020 年 1 季报综述 餐饮和礼赠品种受影响大，家庭消费增速较快 [Table_Summary] 礼赠和餐饮品种受疫情影响大，家庭消费品种增速较快。乳品：龙头受疫情一次性冲击较大，业绩有望逐季改善。调味品：头部企业积极应对，疫情后有望恢复快速增长。休闲食品：行业步入中速增长，洽洽竞争中盈利能力逐步增强。肉类加工：多管齐下，有效抵消了成本上涨压力。其他食品：公司经营差异性较大。投资建议：继续看好伊利股份和洽洽食品。  年报收官、季报伊始，非酒食品受疫情影响。非酒食品上市公司 2019 年营收、净利分别增 16%、5%，1Q20 分别变动 5%、-16%。  乳品：龙头受疫情一次性冲击较大，业绩有望逐季改善。（1）龙头乳企伊利、蒙牛不断收割市场份额。根据尼尔森， 2019 年伊利常温液态奶市场份额达到 37.7%，同比上升 1.4 pct，蒙牛为 27.2%，同比提升 0.8pct；2019 年蒙牛低温酸奶市场份额由 2018 年的 22.9%提升至 2019 年的 23.5%、同比提升 0.6pct，蒙牛低温鲜奶市场份额由 2018 年的 3.1%提升至 2019 年的 7.1%、同比大幅提升 4.0pct。（2）疫情影响 1Q20 行业整体收入，上市公司责任更重短期影响更大。1Q20 伊利营收增速略低于在 A 股上市公司整体情况。1Q20 伊利营收同比降 11.0%，主要原因为高端品的占比较高，疫情期间送礼需求减少和下线市场门店关店、物流不顺畅导致公司整体影响较大。在疫情面前，上市乳企承担更多的社会责任，光明、蒙牛、伊利等乳企带头承诺积极收购合同内生乳，使得对公司影响更严重。目前渠道端自 5 月开始缓慢恢复，今年后三个季度有望出现改善。  调味品：头部企业积极应对，疫情后有望恢复快速增长。（1）根据国家统计局，2019 年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增 9%、10%，1Q20 行业规模以上企业营收同比下降，主要为疫情对调味品冲击造成的影响。从上市公司和行业规模以上企业对比来看，上市公司收入和利润增速均高于行业平均水平（仅 1Q19 增速略低于行业整体），大企业不断收割小企业市场。（2）1Q20 受疫情影响，规模以上企业整体收入首次出现下滑，以海天、中炬为代表的头部企业积极应对，通过增加渠道支持调动经销商积极性。千禾味业调味品家庭端占比高（约占 93%），需求增大使得业绩超预期。  休闲食品：行业步入中速增长，洽洽竞争中盈利能力逐步增强。从上市公司数据来看，19 年步入中速增长，收入维持 20%以上增速，利润增速相比往年有提升。疫情爆发后，上市公司整体利润增速由正转负，以线上销售为主的三只松鼠收入继续增长，但利润下滑严重。洽洽食品虽受春节提前备货前移和物流中断等小幅影响收入增速，但利润端继续维持19 年高增长态势，远远超过行业平均水平（整体增速下滑-20.7%）。  肉类加工：多管齐下，有效抵消了成本上涨压力。虽然猪价持续上涨，但低价库存升值，叠加产品提价，2019 年、1Q20 肉类加工上市公司业绩保持了稳健增长，归母净利同比增 13.0%、7%。  其他食品：公司经营差异性较大。汤臣倍健商誉和无形资产减值使得 19年亏损，广州酒家、香飘飘 1Q20 受疫情影响业绩。  投资建议：关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度较高的品种，继续看好伊利股份和洽洽食品。伊利股份：从我们跟踪的情况来看，4月伊利的促销已减少。虽然伊利 1 季度业绩表现不好，但集中度仍在继续提升，疫情恢复后需求有望快速反弹。从历史数据来看，公司的利润目标设置偏保守，我们认为实际增速有望超指引。洽洽食品：公司合同负债（原预收账款）创历史新高，收入维持双位数增长，毛利率受自动化水平提升不断增加，盈利能力增强。公司先天资源禀赋好，新品拓展的难度小于同行，每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能力，足以支撑新的大单品出现，长期成长逻辑清晰。  风险提示。疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。 2020 年 5 月 15 日 非酒食品行业 2019 年报与 2020 年 1 季报综述 2 目录 综述：非酒食品受疫情影响大，后续发展不必悲观 .............................. 5 乳品：2019 龙头份额提升，1Q20 行业整体受疫情大幅影响 ............... 6 调味品：头部企业积极应对，疫情后有望恢复快速增长 ...................... 11 休闲食品：绩优企业洽洽竞争力增强 ................................................. 14 肉类加工：多管齐下，有效抵消了成本上涨压力 ............................... 17 其他食品：公司经营差异性较大 ........................................................ 19 投资建议 ：关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度较高的品种 20 风险提示 ............................................................................................ 21 sPtPnPuMuMaQdNbRsQmMoMnNeRpPtOkPpOmR7NrQqONZoMmRxNtOtQ 2020 年 5 月 15 日 非酒食品行业 2019 年报与 2020 年 1 季报综述 3 图表目录 图表 1. 非酒食品板块营收净利增速 ..................................................................................... 5 图表 2. 乳品上市公司业绩概览 ..............................................................