交通运输行业：基础设施REITs试点启动，交通设施领域市场规模超3000亿

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●交通运输行业 2020 年 5 月 14 日 [table_main] 行业点评报告模板 基础设施 REITs 试点启动， 交通设施领域市场规模超 3000 亿 交通运输行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期，中国证监会和国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(以下简称《通知》)，标志着我国从基础设施领域正式启动公募 REITs 试点。 2．我们的分析与判断 （一）交通固定资产占全社会比重为 10%左右，是基础设施 REITs试点首选行业。一是交通领域固定资产投资完成额约占全社会的 10%左右，占基础设施领域比例为 38.5%。二是近 20 年交通领域固定资产投资累计完成额预计超 50 万亿元，复合增速为 18.5%。三是交通子行业的道路、铁路、仓储固定资产投资完成额位居前三。 （二）交通设施领域 REITs 市场空间测算：高速公路约 3000 亿，仓储物流约 550 亿元。高速公路： 2019 年底中国高速公路里程达到14.96 万公里，按每公里投资 1-2 亿元估算，高速公路资产约为 15-30万亿，按照 1-2%的项目开发率估算，市场空间约为 3000-6000 亿元。同时，参照目前高速公路的类 REITs 实践案例来看，若按照平均每个省高速公路 REITs 项目发行 50-100 亿元，全国可达到 1500-3000 亿元左右规模。此外，根据北京大学 REITs 课题组测算，中国公募 REITs 市场规模将达 5 万亿-14 万亿元。按照交通领域固定资产投资占全社会比例 10%，高速公路占交通类比例为25%，测算出高速公路REITs市场规模约为1250亿元-3500 亿元。物流仓储：考虑到物流仓储领域市场化程度较高，物流企业主体采取 REITs 融资积极性相对更高。我们假设仓储物流存量资产至少为 3.65 万亿规模，按照 1.5%的项目开发率估算，约 547.5 亿元。 （三）交通设施 REITs 对高速公路、物流上市公司的影响分析。一是有助于上市公司盘活存量资产，拓展融资渠道，降低杠杆率。二是促进上市公司实现精细化资产管理，支撑业绩改善。三是有助于上市公司布局未来业务，建设新型融合基础设施，实现可持续增长。 3．投资建议 推荐拥有中国高速公路路产最多的“公路基金平台”招商公路（001965.SZ）；推荐主要路产集中在基础设施 REITs 试点项目重点区域的宁沪高速（600377.SH）、深高速（600548.SH）、粤高速 A（000429.SZ）。推荐持续扩张发展的综合物流服务商顺丰控股（002352.SZ）和市占率领先电商快递的韵达股份（002120.SZ）。 4．风险提示 交通运输需求持续下降产生的风险，政策变化产生的风险。 分析师 王婷 ：8610-66568908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 联系人 王靖添 ：8610-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 宁修齐 ：8610-66568837 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 相关研究 [table_report] www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 nQnRoMvNvNbRdN8OoMqQsQrRlOqQtOjMoPqM7NrQqPMYpOyRvPtRqO 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、交通固定资产占全社会比重为 10%左右，是基础设施 REITs 试点首选行业 交通领域固定资产投资完成额约占全社会的 10%左右，占基础设施领域比例为 38.5%。据国家统计局数据显示，1992 年至 2019 年，我国固定资产投资完成额为 575.25 万亿元，复合增速 18%，2017-2019 年分别为 63.17 万亿元、63.56 万亿元和 55.15 万亿元（见图 1）。期间，2003-2017 年交通运输、仓储和邮政（以下简称“交通领域”）固定资产投资完成额全社会比例在 8.32%-13.29%区间；2017 年交通领域固定资产投资完成额为 6.12 万亿元，占比为9.69%（见图 2）。根据国家统计局分类，基础设施固定资产投资包括三部分，分别是交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业。2003-2017 年交通领域占基础设施的比例平均值约为 38.5%（见图 3）。可见长期以来交通领域固定资产投资在中国经济发展中发挥重要的作用。 图 1 全社会固定资产投资完成额及增速（1992-2019） （2009-2019） 图 2 交通领域固定资产投资完成额占全社会比例（2003-2017） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3 交通领域固定资产投资完成额占基础设施比例（2003-2017） （2009-2019） 图 4 交通领域固定资产投资完成额及增速（2003-2017） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.0019921994199619982000200220042006200820102012201420162018固定资产投资完成额:总计（亿元） 增速 13.29% 12.10% 11.07% 10.60% 11.55% 9.20% 8.32% 9.69% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017固定资产投资完成额:总计（亿元） 固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业(亿元） 占比 41.40% 43.02% 35.35% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.001