纺织服装行业：疫情导致短期业绩承压，龙头有望率先复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 5 月 7 日 纺织服装 疫情导致短期业绩承压，龙头有望率先复苏 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 研究助理：曾令仪 Email: zengly@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 83 行业总市值(亿元) 3991.06 行业流通市值(亿元) 3304.77 行业-市场走势对比 2,740.002,840.002,940.003,040.003,140.003,240.003,340.003,440.003,540.003,640.00纺织服装(中信)沪深300(可比) 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 2018 年报&2019 一季报总结：2018全年增速放缓，龙头优势凸显 2 2019 年中期策略报告：优选细分领域，聚焦行业龙头 重点公司基本状况2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E健盛集团8.040.660.620.821.0412131080.75森马服饰7.190.570.440.540.66131613112.69海澜之家6.130.730.570.740.85811871.63地素时尚21.351.561.591.832.04141312101.44波司登1.950.100.140.170.19191412100.84安踏体育57.241.982.032.653.17292822181.70简称股价（元）EPS（元）PEGPE 备注：股价为 2020.5.7 收盘价 [Table_Summary] 投资要点  我们对行业内重点公司 2019 年报及 2020 年一季报进行梳理：  收入端：运动高景气度延续、中高端会员管理显功力、大众及纺织制造仍承压。在暖冬及疫情影响下，行业整体终端需求走弱，1）而运动服饰高景气度延续，2019 年各品牌终端零售均实现较快增长，即使在疫情影响较大的 Q1，整体流水下滑幅度也小于行业整体，基本在 25%以内；2）中高端 2019 年收入同比+6%，主要来源于净开店以及终端提效下同店的增长。而正是因为中高端品牌重视日常会员管理，疫情下其更易通过社交电商、直播等方式激活私域流量，因此 Q1 中高端下滑幅度基本在 25%左右，表现优于行业整体；3）大众和纺织制造板块收入端仍承压，2020Q1 受疫情影响较大，预计 2020H2 大众板块在国内消费回升的背景下有望迎来拐点，而纺织制造或仍面临较大压力。  盈利端，除运动外，2019 及 2020Q1 各板块利润增速均有所放缓。一方面因终端市场疲软，导致收入增速放缓，同时公司通过加大终端折扣及活动力度引流促销，使得毛利率略有下降。另一方面各公司持续优化渠道结构，开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。  运营端：存货可控，短期运营压力加大。2019 年大众/童装/家纺板块库存持续去化，存货规模分别同降 8.82%/6.28%/3.60%。即使在疫情影响较大的 Q1，各行业存货规模也环比 2019 年末减少。周转方面，2019 年较为稳健，而 2020Q1 由于物流受阻以及购物中心、商场歇业的影响，存货及应收账款（品牌账期主要来自商场）周转天数同比大幅增加。上游纺织制造由于内需疲软、出口订单承压，同样导致同比存货及应收账款周转放缓。  行业观点及投资建议：关注疫情后期消费恢复机会，行业优质龙头迎来长期布局机会。  品牌服装板块：考虑到国内疫情趋稳，消费情绪在逐步恢复，品牌服装终端需求有望触底回升，带动行业景气度较高，以及客群消费能力受疫情冲击较小的公司收入回升。同时，此次疫情也加速了新零售模式的发展，对公司融合线上线下提出了更高的要求，在此趋势下，重视全渠道布局、会员管理高效的品牌有望受益。建议关注行业景气度高，且受益疫情后健身意识提升的运动行业龙头安踏体育（2020 年28x）；可持续受益于品牌/产品/渠道升级，新财年收入受疫情冲击较小&业绩弹性加大，且低估值的中高端羽绒服龙头波司登（20/21 财年14x）；以及股价回调明显，估值偏低，且会员管理效率持续提升的中高端时尚集团地素时尚（2020 年 13x）；  纺织制造板块：短期受国内外疫情冲击，预计 2020Q2 压力环比加大。但长期看，疫情也加速了行业出清，行业龙头优势凸显，疫情后市占率有望提升。建议关注海外产能布局先发优势明显的细分行业龙头健盛集团（2020 年 13x）。  风险提示：疫情反复风险；终端消费需求放缓风险；棉价异动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 总览：板块表现分化，疫情下短期业绩放缓 ....................................................... - 3 - 运动板块高景气延续，疫情下 Q1 零售表现优于行业 ................................. - 3 - 营收减少&费用刚性，导致利润增速放缓 .................................................... - 5 - 存货规模可控，周转有所放缓 ..................................................................... - 6 - 运动服饰：板块高景气度延续，疫情下龙头表现亮眼 ........................................ - 7 - 中高端服装：板块表现分化，会员管理彰显功力 ................................................ - 8 - 收入端：各公司表现分化，20Q1 线上业务提振终端表现........................... - 8 - 盈利端：收入减少&毛利率下降，使得盈利能力同比下降 ......................... - 10 - 运营端：整体运营稳健，现金流周转健康 ................................................. - 12 - 大众服装：龙头品牌相对稳健，行业库存控制得当 .......................................... - 13 - 收入端：终端销售承压，龙头公司优化渠道驱动营收增长 ....................... - 13 - 盈利端：折扣力度加大，利润率下滑明显 ................................................. - 14 - 运营端：存货管控得力，整体运营稳健 .............