餐饮旅游行业2019-20Q1业绩综述：寒冬已过，拨云见日

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019&20Q1 业绩综述：寒冬已过，拨云见日 ■按中信行业分类下的 51 家社服标的统计：①19 年板块营收+3.5%，归母净利 141.7亿元/+23%；20Q1 板块营收 256.1 亿元/-43.8%，归母净利-15.3 亿元/-137%，主要系疫情影响所致。②20Q1 年营收增速排序：人服（+15%）>职教（-6%）>餐饮（-27%）>自然景区（-40%）>免税（-44%）>酒店（-47%）>休闲景区（-60%）>出境游（-63%）。 ■免税：①剔除国旅总社出表影响，19 年中国国旅归母扣非净利+20.1%，符合预期；20Q1 营收 76.4 亿元/-44.23%，受 Q1 机场保底租金影响，归母净利为-1.20 亿元/-105.21%，符合市场预期。Q1 系全额缴纳租金，不排除未来租金减免谈判空间。②三亚免税店 4 月份增速估计 40%+，叠加同时线上补购政策全面推行+拟增设两家免税店利好频出，待海外疫情拐点出现后，机场免税有望迎来反弹，继续推荐。 ■职教：①19 年中公营收 91.76 亿元/+47.12%，扣非归母净利 17.00 亿元/+52.79%，主赛道+新领域多引擎驱动高增；2）20Q1 营收 12.30 亿元/-6.22%，归母扣非净利 0.78亿元/-27.83%；疫情主要影响收入确认节奏，下半年预计将陆续确认收入，对全年营收增速影响较小。②2020 年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望加速增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及网点高速扩张。疫情就业压力下扩招政策有望促进考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。 ■休闲景区：①休闲景区板块 19 全年营收+7.69%环比加速，但受疫情影响，20Q1合计营收-60.34%，短期承压。②宋城受益丽江、桂林及张家界千古情发力，19 年景区业绩+18%，20Q1 受疫情影响千古情停业短期承压，静待 Q2-3 政策或解禁下的基本面环比修复，中长期第二轮千古情扩张建设进度不变；中青旅双镇和天目湖户外景区部分已在 3 月率先限额营业，短期继续看好五一节后客流的改善修复。 ■餐饮：①餐饮板块 19 全年营收+43.7%，归母净利+23.2%，高增主要系海底捞及九毛九快速展店扩张推动，2020 年 Q1 虽受疫情影响同店承压，但对全年门店建设及开业影响小，继续核心看好龙头展店的主线逻辑。②根据公开业绩交流会，海底捞 4月上旬门店翻台率恢复至 3 次/天，并计划 Q2 末门店营收恢复至同期的 80~90%；太二酸菜鱼 4 月中旬门店已恢复到疫情前的 95%-100%，全年维持 80 家展店计划不变。 ■人力资源：①科锐 19 年归母净利 1.52 亿元/+29.38%，增速略超快报；20Q1 营收环比放缓系疫情期间猎头与 RPO 放缓拖累，但灵工主业仍实现较高增长推动；人瑞19 年经调整归母净利 1.34 亿元/+98.3%，高增符合预期。②根据公开业绩交流会，疫情期间企业对灵活用工的认知和接受度环比提升，且截止 20Q1 末科锐和人瑞的外派灵活用工人数环比 19Q4 末已分别实现环比提升和持平，中期看国内失业压力加大和企业对用人成本优化意愿提升下，灵活用工行业需求或有望加大释放。 ■酒店：①锦江和首旅 19Q4 同店 RevPAR 分别-3.4%和-5.1%，环比 19Q3 均略有改善，叠加龙头进一步对内控费和市场化改革推动，其 19 年扣非业绩分别同增 21%和 18%，均好于预期。20Q1 受疫情影响两标的同店 RevPAR 下降 48%和 63%，短期承压；但锦江 20Q1 持续控费，亏损情况好于预期。②根据公开业绩交流会，锦江 4 月上旬国内入住率已恢复至 40~50%，2020 年维持 1600 家毛开店计划不变；首旅 4 月下旬入住率已恢复至 65%，全年计划展店 800~1000 家环比 19 年加速；中期继续看好单体酒店疫情影响下在 2021~22 年加速品牌化和连锁化下的成长加速红利。 ■继续推荐社服两大主线：1）经营拐点优质龙头组合：中国国旅、宋城演艺+天目湖，锦江+首旅、九毛九+海底捞+广州酒家等。2）就业类服务业逆周期组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工需求有望提升，利好龙头中公+科锐+人瑞。 ■风险提示：宏观经济放缓、疫情或天气等不可控因素影响、外延扩张不及预期等。 Table_Tit le 2020 年 05 月 05 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 103.70 买入-A 002607 中公教育 - 买入-A 300144 宋城演艺 34.00 买入-A 300662 科锐国际 46.50 买入-A 06919 人瑞人才 52.50 买入-A 600754 锦江酒店 32.50 买入-A 600258 首旅酒店 19.50 买入-A 06862 海底捞 38.50 买入-A 09922 九毛九 10.48 买入-A 603043 广州酒家 38.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.72 -22.92 绝对收益 -0.57 -7.52 -22.93 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 社服零售 2020Q1 基金持仓分析，继续推荐四大主线 2020-04-26 ‚五一‛旅游预定热度再起，重点关注社服优质龙头拐点机会 2020-04-19 海南免税线上补购全面推行，国旅再落新店，继续看好社服优质龙头经营复苏 2020-04-12 商社板块一季报前瞻更新：把握确定性和等待拐点机会 2020-04-06 消 费 券 来 袭 ， 零 售 社 服 影 响 几何 ？ 2020-03-29 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%2019-052019-092020-01餐饮旅游 沪深300 行业专题报告/餐饮旅游 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 社服行业 2019 年&20Q1 业绩汇总..................................................................................... 6 2. 细分子板块：职教、人服逆周期属性较强、酒店短期仍受宏观压力 .................................... 9 2.1. 免税：国旅 19 年业绩高增符合预期，20Q1 营收好于市场预期 ................................. 9 2.2. 酒店：轻资产展店继续推进，但受疫情影响 Q1 经营数据承压 ....................