城投全景系列之八：湖北，“一主两副”带动区域协调发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 湖北：“一主两副”带动区域协调发展 ——城投全景系列之八  经济和产业方面，湖北省地处我国中部地区，2019 年末，湖北省常住人口 5927万人，全省共辖 12 个地级市、1 个自治州、4 个省直辖县级行政单位。2019年 GDP 总量为 45828 亿元，排名全国第七，人均 GDP 为 7.7 万元/人。  财政结构方面，湖北省财政实力位于全国中上游水平，地方财政收入稳步增长，对中央补助依赖度相对较低，一般公共预算支出 7967.73 亿元，当年的财政自给率为 45.88%。  债务率方面，湖北省经调整的债务率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为 231%，排名全国第十三，经调整的负债率水平为（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 58%，排名全国第十八，湖北城投有息负债排名全国第七，地方政府债务余额排名为全国第十一。  据相关政府公开文件，湖北省 7 个地区公开的隐性债务化解方案，分别为武汉市汉阳区、武汉市青山区、武穴市、黄石市阳新县、恩施州巴东县、十堰市竹山县和随州市曾都区。湖北省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了探索，大部分地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施，所有地区明确提出债务化解目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，4 个地区提到要分类制定偿债计划，例如恩施州巴东县根据债务规模、期限和性质，由债务单位分别制定偿债计划。  各地级市的经济、财政和债务情况：  经济规模和经济增速对比，武汉市 GDP 占全省 38%，是全省唯一一个 GDP总量超过万亿的地级市，襄阳市与宜昌市相对较高都超过了 4000 亿，其他地级市均在 2500 亿以下。在 GDP 增速方面，湖北省除了十堰市、黄冈市和恩施州之外，其余地级市 GDP 增速均在 7.5%以上，咸宁市位列第一，为 8.50%，鄂州市位列第二，为 8.20%，经济增速整体较高。从人均 GDP 规模来看，近三分之二城市的人均 GDP 规模低于全国 7.1 万元/人的全国平均水平，武汉市、宜昌市、鄂州市和襄阳市高于全国平均水平，人均经济发展水平相对较弱，武汉市的人均 GDP 与 GDP 规模均远高于其他地级市，分化较为明显。  债务状况对比，宜昌市以 59%的经调整负债率排名第一，此外紧随其后的是黄石市，其经调整的负债率为 53%，其余各地级市的经调整负债率均集中于20%-50%。  湖北省城投平台梳理，截至 2020 年 4 月 10 日，湖北全省共 106 家城投平台，存量债券余额为 4389 亿元，其中省级平台 8 家，省会级平台 10 家，市级平台22 家，区级平台 29 家，县级市平台 21 家，县级平台 16 家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。  投资建议： 主要结合财政收入及负债率两个维度，同时考虑各地 GDP 情况、财政赤字以及税收质量等指标，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）武汉的综合实力远高于其他地级市，武汉作为湖北省会，辖区平台行政级别较高，经济财政实力大幅领先；（2）襄阳、宜昌、黄冈、荆州处于第二档；（3）孝感、十堰、荆门、鄂州处于第三档；（4）黄石、咸宁、恩施、随州归于第四档。  风险提示： 宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《直击海外：主要发达国家政策落地后多久后能够生效？——华创债券 3 月海外月度观察》 2020-04-08 《从利率走廊视角看超储利率降息——华创债券4 月流动性月报》 2020-04-09 《防微杜渐：花式违约全盘点与防雷思路——债券违约复盘系列之十》 2020-04-15 《【华创固收】国内外评级机构对城投评级框架思考——城投债系列思考之四》 2020-04-22 《直击海外：如何理解部分全球性经济指标略有回暖？——华创债券 4 月海外月度观察》 2020-04-23 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 04 月 28 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告全面、详细梳理了湖北省内发债城投平台的经营业务和财务指标情况，其中对湖北省城投平台的所属行政级别、业务属性、主体特征有着明确的判定，并对城投平台的已使用和未使用授信额度、公募债券和私募债券规模、对外担保情况均有分类梳理。此外，在数据梳理的基础上，从安全性的角度，结合地区的经济、财政实力以及债务负担情况，兼顾其主要产业类型和公司情况，对省内地级市做出分档排序。 投资逻辑 湖北省的经济财政实力较强，部分地级市的债务负担相对较大。本报告分别从湖北省各地级市历年经济财政状况、湖北省下属市县的债务化解方案、地方城投平台的主要经营和财务指标四维度对比各地级市的综合实力四个部分进行梳理，旨在对湖北省和省内各地级市城投债投资情况进行综合评述。 oPtQrPvMnMpPoRmPpQmQrQ6MbP7NsQmMmOpPkPrRmQiNmOwObRnPsRMYqMoMNZoOpO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、湖北省经济总量处于全国上游，且保持较高速增长 ..................................................................................................... 6 （一）湖北省经济财政概况：经济体量靠前，平台债发行规模大幅增加，整体债务负担较重 ............................. 6 （二）各地级市经济财政概况：内部发展不均衡，省会武汉一枝独秀 ..................................................................... 8 二、湖北七个市县推出的隐性债务化解方案 ....................................................................................................................... 11 三、湖北省城投平台梳理：平台数量居中，债务规模集中在省级和省会平台 .........................................