24年及25Q1财报点评：25Q1表现亮眼，品牌势能持续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 25 日 公司点评 买入 / 上调 潮宏基(002345) 目标价: 昨收盘:11.67 24 年及 25Q1 财报点评：25Q1 表现亮眼，品牌势能持续释放 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.89/8.67 总市值/流通(亿元) 103.69/101.18 12 个月内最高/最低价(元) 12.41/4.02 相关研究报告 <<2024H1 财报点评：Q2 利润增速亮眼，加盟拓店进展超预期>>--2024-09-04 <<潮宏基：Q3 展店环比提速，看好全年业绩兑现>>--2023-11-02 <<潮宏基 2023 年中报点评：黄金产品延续高增，展店顺利轻资产效果凸显>>--2023-08-28 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 事件：公司近期公布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 65.2亿元/同比+10.5%，归母净利润 1.9 亿元/同比-41.9%；25Q1 营收 22.5 亿元/同比+25.4%，归母净利润 1.9 亿元/同比+44.4%。24 年报拟派息 0.25元/股，24 年中报派息 0.1 元/股，累计 24 年派息 0.35 元/股。 加盟持续高增，传统黄金首饰占比提升。24 年公司营收同比+10.5%至 65.2 亿元，毛利率同比-2.5pct 至 23.6%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比-0.6%/+30%/-27%至 29.7/29.5/2.7 亿元，品牌授权费同比+23%至 2.6 亿元；时尚珠宝/传统黄金首饰的销售占比分别同比-5.1/+6.9pct 至 45.6%/45.3%。2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别同比-7.4%/+32.4%/+41.3%至 30.2/32.8/1.9 亿元，销售占比分别同比-9.0/+8.3/+0.6pct 至 46.3%/50.4%/2.9%。 产品&渠道结构影响毛利率，费用管控效果显著。1）24 年：毛利率同比-2.5pct 至 23.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.1/ -0.02/-0.04pct，归母净利率-2.7pct 至 3.0%。2）25Q1：毛利率同比-2.0pct 至 22.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/-0.5/+0.1 /-0.1pct，归母净利率+1.1pct 至 8.4%。毛利率下滑主要系低毛利的传统黄金首饰以及加盟渠道占比提升所致，门店运营优化带动销售费用率下降；24 年净利率下滑主要系女包业务商誉减值 1.8 亿，如剔除商誉减值后，归母净利率同比基本持平。 加盟加速拓店+产品打造+品牌出海，看好品牌势能向上带来持续成长。1）线下门店：公司“CHJ 潮宏基”珠宝店数为 1505 家/净增 129 家，其中加盟店 1268 家/自营 237 家，加盟净开店 158 家。年内加盟店店均 GMV 实现双位数增长，增强了加盟商对品牌的信心。公司门店实现逆势扩张，夯实成熟区域、拓展成长市场和空白区域；此外推出以礼赠场景为主的“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，满足市场细分需求，截至 24年末，子品牌门店数为 41 家。2）产品：继续深耕品牌印记类和 IP 系列产品，围绕“非遗”、“花丝”、“流行 IP”三大差异化产品类别，加大传统黄金首饰的研发，推出了花丝系列、“梵华”系列、“臻金臻钻”系列、“三丽鸥”IP 系列。3)出海：以东南亚市场作为海外布局首站，2024 年潮宏基珠宝先后在马来西亚吉隆坡 IOI Citymall 和泰国曼谷 ICONSIAM 开设门店，成功打入东南亚市场，海外门店开业后经营情况良好，为品牌国际化战略布局奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。短期来看，渠道拓展的确定性强，同店表现优异，费用管控和运营提效，有望延续快速成长。中长期来看，深耕中高端时尚珠宝，凭借产品时尚竞争力夯实品牌调性和定位的稀缺性和差异性，国内开店空间足，海外探索打开成长天花板。我们预计 2025-27 年净利润分别为 4.85/5.76/6.81亿元，对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动、加盟渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等 (30%)2%34%66%98%130%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22潮宏基沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 24 年及 25Q1 财报点评：25Q1 表现亮眼，品牌势能持续释放 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6518 7890 9238 10451 营业收入增长率(%) 10.5% 21.0% 17.1% 13.1% 归母净利（百万元） 194 485 576 681 净利润增长率(%) -41.9% 150.4% 18.8% 18.3% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.55 0.65 0.77 市盈率（PE） 53.5 21.4 18.0 15.2 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 24 年及 25Q1 财报点评：25Q1 表现亮眼，品牌势能持续释放 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 643 379 131 14 8 营业收入 5,900 6,518 7,890 9,238 10,451 应收和预付款项 300 378 450 510 593 营业成本 4,362 4,980 6,074 7,141 8,082 存货 2,688 2,894 3,345 3,709 3,951 营业税金及附加 91 92 110 129 146 其他流动资产 429 518 627 688 768 销售费用 828 762 789 905 1,003 流动资产合计 4,061 4,168 4,552 4,921 5,321 管理费用 126 135 142 157 167 长期股权投资 198 171 171 171 171 财务费用 31 32 11 10 9 投资性房地产 7 162 162 162 162 资产减值损失 -40 -217 -30 -30