长白山24-25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 公司点评 买入 / 维持 长白山(603099) 目标价: 昨收盘:31.78 长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.67/2.67 总市值/流通(亿元) 84.75/84.75 12 个月内最高/最低价(元) 60.67/20.01 相关研究报告 <<天气影响利润承压 迎接新一轮冰雪季>>--2024-11-04 <<进山客流大幅增长 景区接待能力持续改善>>--2024-08-15 <<长白山（603099）年报点评：温泉酒店开业 打造“温泉+冰雪”度假品牌>>--2017-03-30 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 2024 年年报及 25 年一季度报：2024 年公司实现营收 7.43 亿元，同比增长 19.81%；归母净利润 1.44 亿元，同比增长 4.48%；归母扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 10.25%。 2025 年 Q1 公司实现营收 1.29 亿元，同比增长 0.73%；归母净利润 439 万元，同比下降 58.93%；归母扣非净利润 440 万元，同比下降62.13%。 点评： 从业务板块来看，旅游客运业务是公司核心收入来源。2024 年旅游客运业务实现营收 5.38 亿元，同比增长 27.89%。这主要得益于公司在景区内部积极扩充交通运力，2024 年 Q2 起采购车辆，虽然在 7 月底 8 月初传统旺季受极端气候影响，景区客流下滑，产能未能完全释放，但在其他时段有效提升了运输能力，满足了游客出行需求。酒店业务实现营收 1.40 亿元，同比增长 0.89%，业绩较为平稳。旅行社业务实现营收 0.30 亿元，同比下降 12.72%，或因市场竞争加剧以及旅游市场需求结构变化所致。 毛利率略有下滑，费用控制优化。2024 年公司整体毛利率为 41.67%，同比下降 1.31 个百分点，主要是旅游客运业务（45.55%，同比下降 3.17个百分点）和酒店业务（30.85%，同比下降 1.23 个百分点）毛利率下降。费率方面，2024 年公司三费费用率为 12.30%，同比下降 0.67 个百分点，其中销售费用率为 3.22%，同比下降 0.13 个百分点，管理费用率为 8.84%，同比下降 0.29 个百分点，财务费用率为 0.24%，同比下降 0.25 个百分点。净利率为 19.41%，同比下降 2.84 个百分点 。尽管毛利率和净利率有所下降，但营收的增长以及费用率的下降，使得公司净利润仍实现增长，且 Q1 和 Q4 景区客流及公司业绩均实现显著增长，冰雪第二旺季打造初具成效。 Q1 恶劣天气影响下客流仍实现平稳增长。2-3 月受气候影响长白山主景区多次关闭，游客人次出现双位数下滑，但在 1 月客流 18.4%增长的平衡下，景区 Q1 共接待游客 47.71 万人次，仍然实现了平稳增长，同比增长 2.6%。 业绩承压主要源于成本费用端压力提升。Q1 利润下滑主要由于 24Q2开始人员工资普调，以及团代订房费及水电费等较上年同期增加，导致成本上升。从财务数据来看，2025Q1 毛利率为 22.86%，同比下降 5.36 个百分点；三费费用率为 15.72%，同比增长 1.82 个百分点，其中管理费用增长预计来自总部员工薪资普调，销售费用率为 3.16%，同比下降 0.46 个百分点，财务费用率为 0.62%，同比增长 0.24 个百分点；净利率为 3.42%，同比下降 4.95 个百分点。尽管营收有所增长，但成本费用的增加压缩了利润空间。 外部交通改善将提振客流。沈佳高铁的沈白段预计于今年 10 月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间将分别缩短至 4 和 1.5 个小时，大幅缩短华北区域旅客出游交通用时 。便捷的交通将极大提升长白山景区的可进入性，吸引更多远程游客前来旅游，预计将显著增(20%)18%56%94%132%170%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响 加景区客流量，为公司各项业务发展带来机遇。 积极推进定增促进项目扩容。公司的募投项目火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用。该项目的落地有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系，提升游客在景区的停留时间和消费频次，从而增加公司收入和利润。2024 年公司资本开支达 1.67 亿，主要用于购置车辆和募投项目先期投入，景区内配套建设有望进一步匹配交通增量客流驱动成长。 投资建议：预计 2025-2027 年长白山将实现归母净利润 1.77/2。23/2.73 亿元，同比增速 22.83%/25.88%/22.49%。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0、66/0.84/1.02 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 48X、38X和 31X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 743.32 861.67 1,030.33 1,213.10 营业收入增长率(%) 19.81% 15.92% 19.57% 17.74% 归母净利（百万元） 144.25 177.18 223.04 273.21 净利润增长率(%) 4.48% 22.83% 25.88% 22.49% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.66 0.84 1.02 市盈率（PE） 78.00 47.83 38.00 31.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 211 287 391 534 745 营业收入 620 743 862 1,030 1,213 应收和预付款项 73 117 112 133 155 营业成本 354 434 498 584