医药行业深度研究：行业基本企稳，有望持续复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 行业基本企稳，有望持续复苏 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 化学制药 无评级 中药生产 无评级 生物医药Ⅱ 中性 其 他 医 药 医疗 中性 相关研究报告 <<创新药 BD 推升行业景气度，关注后续会议持续催化（附 CLDN18.2 靶点研究）(2025.05.19-2025.05.25)>>--2025-05-25 <<太平洋医药日报（20250523）：GSK抗体疗法 Mepolizumab 获 FDA 批准，用于治疗 COPD>>--2025-05-24 <<三星生物 Q1 实现强劲增长，公司维持 2025 年业绩指引>>--2025-05-23 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 2024 年短期有所承压，25Q1 业绩企稳回升。2024 年，CXO 板块实现营业收入 897.20 亿元，同比下降 3.86%，实现归母净利 137.56 亿元，同比下降 23.05%，2024 年短期业绩有所承压，收入、利润均出现不同程度的下滑，主要与 CXO 行业的周期性调整有关；2025 年第一季度，CXO 板块实现营业收入 223.46 亿，同比增长 12.48%，实现归母净利 50.69 亿元，同比增长 74.67%，收入实现稳健增长、利润同比快速提升，板块业绩基本企稳并逐步回升。 人均单产同比下滑，固定资产周转率下降。2024 年人均创收为 74.60万元，同比下降 3.97%; 2024 年人均创利为 11.44 万元，同比下降 23.14%。此外，固定资产周转率有所下降，2024 年为 1.91 次，同比下降 13.24%，经营效率出现一定程度下降，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端：2024 年和 2025 年第一季度合同负债和预收账款分别为 68.91、72.62 亿元，同比增长 3.10%、9.54%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设节奏放缓，2024 年在建工程为 144.20 亿元，同比下降 6.01%；此外，截至 2024 年底，板块员工总数为 120261 人，同比增长 0.12%。 投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年 3 月议息会中 FOMC 声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测 2025 年降息 2 次共 50bp、2026 年预测降息 2 次共 50bp、2027 年降息 1 次。虽然降息进程周期受到中美贸易战等因素影响，但总体降息的基调不变，未来流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）海外投融资回暖、A+H 股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024 年，全球医疗健康领域融资额为 582 亿美元，同比增长 1%，已实现企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动 CXO 需求和业绩的改善。 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 行业基本企稳，有望持续复苏 目录 一、 2024&2025Q1 回顾：行业基本企稳，有望持续回暖 ................................... 4 (一) 2024 年有所承压，2025Q1 企稳回升 ................................................. 4 (二) 人效同比下滑，固定资产周转下降 .................................................. 9 (三) 行业需求企稳，订单略有回升 ..................................................... 11 (四) 产能建设放缓，人员基本持平 ..................................................... 12 (五) 降息周期开启，投融资有望回暖 ................................................... 14 (六) 指数小幅修复，PE 处于合理区间 .................................................. 17 二、 投资建议 ..................................................................... 19 (一) 行业：中长期看好 CXO 板块，海内外需求有望接续复苏 ............................... 19 (二) 公司：建议关注临床 CRO、科研上游、AI/减肥药等主题 ............................... 19 三、 公司推荐 ..................................................................... 20 (一) 泓博医药：小分子药物设计专家，AI 助力新药研发 ................................... 20 (二) 皓元医药：前后端一体化布局，赋能新药研发及生产 ................................. 21 (三) 阳光诺和：深耕仿制药 CRO 多年，创新转型持续布局 ................................. 22 (四) 诺思格：聚焦临床 CRO 领域，一站式赋能临床研发 ................................... 23 (五) 普蕊