年报-1季报点评：养猪业务出栏量快速增长，成本管理持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 公司点评 买入 / 首次 神农集团(605296) 目标价: 昨收盘:26.96 年报&1 季报点评：养猪业务出栏量快速增长，成本管理持续优化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.25/5.24 总市值/流通(亿元) 141.5/141.16 12 个月内最高/最低价(元) 43.25/24.54 相关研究报告 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 24 年&25 年 Q1 业绩报告。2024 年，公司实现营收 55.84 亿元，同比+43.51%；归属于上市公司股东的净利润 6.86 亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为 6.96 亿元，同比+275.62%；EPS 为1.31 元。25Q1，公司单季实现营收 14.71 亿元，同比+35.97%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为 2.28 亿元，同比+3895.05%。点评如下： 生猪养殖业务快速增长，成本控制水平持续业内领先。公司 2024 年生猪养殖业务实现营收 37.97 亿元，同比+81.53%；毛利率为 23.42%，较上年提升了 20.81 个百分点。营收增长主要受益于生猪产品出栏量增长和猪价上涨。报告期内，公司销售生猪（生猪销售量：指对外销售+对集团内部屠宰企业销售）共计 227.15 万头，较去年同期增长 49.40%；其中，对外销售 193.44 万头，对集团内部屠宰企业销售 33.71 万头。经测算，公司对外出售生猪平均价格为 1963.35 元/头，毛猪销售均价为 16.16 元/公斤，同比上涨 12.71%。生猪养殖业务毛利率上升，一方面受益于上述生猪产品售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经测算，公司2024 年肉猪养殖综合成本约 13.9 元/斤，其中第 4 季度完全成本 13.7 元/公斤，较年初下降明显；25Q1 单季度肉猪养殖综合成本为 12.4 元/公斤，环比上季度下降了 1.3 元，断奶仔猪成本 270 元/头，PSY29 头，料肉比2.45，商品猪头均出栏均重 123 公斤。盈利方面，2024 全年出栏育肥猪头均盈利约 283 元，其中 24Q4 单季度头均盈利约 360 元；25Q1 单季度头均盈利约 313 元，环比上季度略有下降。25 年 Q1，公司出栏生猪 86.04万头，同比+73.19%。 屠宰和肉制品业务稳健发展。公司 2024 年屠宰及猪副产品业务实现收入 13.86 亿元，同比+20.89%；毛利率为 15.52%，较上年上升 10.49 个百分点。深加工产品实现营收 5219.96 万元，同比+11.32%；毛利率为-17.63%，较上年上升 12.45 个百分点。屠宰及猪副产品营收增长，主要受猪价上涨的影响，业务量基本保持稳定。公司 2024 年白条猪肉销售 3.63万吨，其中外销 3.63 万吨，上年外销 3.48 万吨，同比+4.31%；猪副产品销售 40.32 万套和 1.57 万吨，全部为外销。公司饲料销售 60.05 万吨，其中外销 6.89 万吨、向集团内部养殖企业销售 53.16 万吨；饲料业务实现营收 2.92 亿元，同比-41.31%；毛利率为 22.33%，较上年增 8.75 个百分点。 盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量持续较快增长。我们预计，2025-2026 年公司归母净利润 7.62 亿元/8.36 亿元，截至当前股价，对应的 PE 为 11.15x 和 10.17x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 (50%)(36%)(22%)(8%)6%20%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22神农集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 年报&1 季报点评：养猪业务出栏量快速增长，成本管理持续优化 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,584 7,490 9,264 10,694 营业收入增长率(%) 43.51% 34.13% 23.68% 15.43% 归母净利（百万元） 687 762 836 712 净利润增长率(%) -271.15% 10.94% 9.67% -14.84% 摊薄每股收益（元） 1.31 1.45 1.59 1.36 市盈率（PE） 12.37 11.15 10.17 11.94 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 年报&1 季报点评：养猪业务出栏量快速增长，成本管理持续优化 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 544 1,042 1,498 1,853 2,139 营业收入 3,891 5,584 7,490 9,264 10,694 应收和预付款项 149 145 176 227 256 营业成本 3,721 4,424 6,122 7,683 9,131 存货 1,286 1,310 2,601 2,327 3,388 营业税金及附加 11 13 17 21 25 其他流动资产 74 54 143 91 159 销售费用 65 69 90 111 128 流动资产合计 2,053 2,552 4,418 4,497 5,943 管理费用 310 349 449 556 642 长期股权投资 0 13 14 15 16 财务费用 1 26 26 27 22 投资性房地产 2 2 2 2 2 资产减值损失 -162 36 0 0 0 固定资产 2,950 3,255 3,188 3,199 3,234 投资收益 9 1 2 2 1 在建工程 196 199 400 500 550 公允价值变动 -4 11 10 10 10 无形资产开发支出 124 132 121 109 98 营业利润 -49 681 797 878 758 长期待摊费用 106 100 100 100 100 其他非经营损益 -403 706 770 844 719 其他非流动资产 272 402 437 475 517 利润总额 -403 706 770 844 719 资产总计 5,705 6,655 8,679