高纯金属镓锗铟产量大增，参股金洲精工受益PCB钻针需求爆发
证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-05-3%11%25%39%53%67%81%95%109%123%中金岭南有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）8.08总股本/流通股本（亿股）44.41 / 44.41总市值/流通市值（亿元）359 / 35952 周内最高/最低价8.58 / 4.42资产负债率(%)58.6%市盈率38.48第一大股东广东省广晟控股集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com中金岭南(000060)高纯金属镓锗铟产量大增，参股金洲精工受益 PCB钻针需求爆发l投资要点公司专注有色金属铜铅锌核心领域，打造绿色、安全、智能、集约的世界一流生产制造与管理体系，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局。资产减值、财务费用影响 2025 年业绩，2026Q1 业绩高增。2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 8.02/7.86 亿元，同比下降25.89%/23.77%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 120.38/-0.39 亿元，同比-14.86%/由盈转亏，环比-30.78%/由盈转亏，Q4 计提资产减值 4.68 亿元。2026Q1 公司实现营收/归母净利润 190.46/5.04 亿元，同比+18.42%/+84.61%，环比+58.22%/扭亏，扣非归母净利润 4.95 亿元。费用方面，2025 年公司管理费用/销售费用/研发费用总体变化不大，财务费用较 2024 年增加 2.02 亿元，主要由于汇兑损失影响，资产减值损失较 2024 年增加 4.31 亿元，主要由于存货跌价损失及对迈蒙矿计提固定资产减值损失。铅锌金属年采选产能 30 万吨，未来产量稳步增长。公司立足国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已形成铅锌采选年产金属量 30 万吨生产能力，预计未来产量将稳步增长，其中：盘龙铅锌矿 6000t/d 采选扩产改造工程项目即将投产，布罗肯北矿预计 2026 年重启，迈蒙矿正常运营凡口铅锌矿资源整合一期项目开工建设。此外公司成立万侯有色矿业有限公司全力推进探转采，银、钨、萤石资源量可观。2026 年精矿产量预计小幅增长。2025 年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量 25.38 万吨，同比下降 4.21%；精矿含铜 10255 吨，同比下降 14.23%。2026 年公司计划生产精矿铅锌金属量 26.64 万吨，其中铅金属量 7.32 万吨、锌金属量 19.32 万吨；银金属量 112 吨；硫精矿（35%标硫）52.42 万吨。高纯金属镓、锗、铟产量大增，打造公司第二增长曲线。公司 2023年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目，2025 年试生产，2026年计划生产电镓 18 吨、锗精矿含锗 18 吨、高纯二氧化锗 7.3 吨、铟锭 3 吨，铟锭产量同比大增 757.14%。考虑公司高纯战略金属镓锗铟年产能 45 吨，未来产量仍有增长空间。参股金洲精工，PCB 钻针需求方兴未艾。公司持有深圳市金洲精工科技股份有限公司 25%股权，为公司第二大股东。2025 年金洲精工为公司贡献投资收益 0.91 亿元。英伟达发布的 Rubin 系列 AI 芯片全面采用 M9 级覆铜板，背板层数增加，且与石英布等材料结合，直接推高加工难度，显著加速钻针磨损，大幅缩短普通刀具的使用寿命发布时间：2026-05-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2与加工效率,目前国内仅鼎泰高科、金洲精工等企业有能力生产，高端需求爆发式增长。目前金洲公司月产能突破 8000 万支，假设高端产品占比 50%，不含税单价 6 元/支，参考鼎泰高科净利率 20%，预计可为公司贡献投资收益 1.8 亿元。投资建议：考虑到公司铅锌产量稳步增长，高纯材料业务开始放量，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润22.53/24.17/26.56 亿元，分别同比增长 181.06%/7.24%/9.90%，对应 EPS 分别为 0.51/0.54/0.60 元。以 2026 年 5 月 11 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 16.75/15.62/14.21 倍。给予公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）60544630346417964938增长率(%)7.194.111.821.18EBITDA（百万元）3490.764150.643915.244129.56归属母公司净利润（百万元）801.762253.432416.502655.65增长率(%)-25.89181.067.249.90EPS(元/股)0.180.510.540.60市盈率（P/E）47.0816.7515.6214.21市净率（P/B）1.941.791.661.54EV/EBITDA11.9412.4312.5811.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 铅锌龙头，一体两翼战略布局初显成效公司主要从事铜、铅、锌等有色金属的采、选、冶，并综合回收金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属（简称“三稀”金属）的国际化全产业链资源公司，主要产品有铅锭、锌锭及锌合金、阴极铜、白银、黄金、粗铜、电镓、二氧化锗、 铟锭、镉锭、工业硫酸、硫磺等产品。公司专注有色金属铜铅锌核心领域，打造绿色、安全、智能、集约的世界一流生产制造与管理体系，形成“以资源为主体，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局。1.1 矿产资源丰富，金属储量超千万吨公司所属矿山保有金属资源量锌 704 万吨，铅 385 万吨，铜 155 万吨，银 7292 吨，金 89吨，镍 9.24 万吨，镓 690 吨，锗 208 吨，钨 1.65 万吨。其中国内矿山保有金属资源量锌 395 万吨，铅 230 万吨，铜 23 万吨，银 4052 吨，镓 690吨，锗 208 吨，钨 1.65 万吨。国外矿山保有金属资源量锌 309 万吨，铅 155 万吨，银 3240 吨，铜 132 万吨，金 89 吨，镍 9.24 万吨。图表1：公司矿山保有资源量资料来源：公司年报，中邮证券研究所1.2 铅锌金属年采选产能 30 万吨，未来产量稳步增长公司立足国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已形成铅锌采选年产金属量 30 万吨生产