一季度外贸数据点评：全年前低后高，二季度或再现逆差

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020 年 04 月 16 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com 相关报告 <<疫情危机中的黄金走势分析>> 2020-03-30 <<如何理解黄金跟随美股大跌>> 2020-03-02 <<疫情之下再论黄金看多逻辑>> 2020-02-24 全年前低后高，二季度或再现逆差 —— 一季度外贸数据点评 结论 一季度的进出口及企业经营活动数据在 3 月份大超预期，反映了 2 月疫情对经济的创伤较大，导致 2 月基数较低，同时 3 月虽然并未完全复工，但复工复产的节奏和效率好于预期。当前我国疫情防控进入尾声，4 月 8 日武汉已经解除封锁，标志着二季度将全面开始复工。3 月中下旬以来，我国疫情防控形势不断好转，各地开工复工率持续提高，3 月 PMI 大幅回升，生产需求均回暖，尽管 PMI 是环比数据，存在低基数效应，但由于我国疫情已经基本可控，一季度作为最黑暗的时刻已经过去，当前制造业形势向好，内需正在持续提升。 2 月疫情爆发期开始，国内在防控方面毫不松懈，经济刺激政策一直保持稳健宽松，并没有出现大水漫灌的现象。货币政策稳健温和，为了保障企业正常运转，财政政策也在持续发力，对内需的拉动刺激将从二季度开始继续加码。海外疫情相比我国来说滞后约 2-3 个月的时间，当前正处于疫情的拐点，海外地区的经济秩序和贸易秩序恢复情况仍需等待海外疫情进入可控收尾阶段，在内需扩张，外需疲弱的情况下，二季度或许会再次出现贸易逆差，需密切观察海外疫情的发展状况。 数据 受疫情影响，第一季度进出口锐减。一季度出口较上季度下滑 13.3%，出口增速创 09 年以来的新低；进口金额累计较上季度下滑 2.85%，一季度进出口总额较上季度下滑 8.44%。3 月单月进出口数据较预期增长较快，主要受到国内复工复产进度加快以及积压订单释放的影响。 第一季度贸易差额大幅下降，2 月出现贸易逆差。3 月复工率显著提升以及积压订单加速出口贸易差额由负转正。分国家看，对美、欧盟顺差有所下滑，对日本逆差扩大。 要点  2020 年出口大概率前低后高：19 年四季度，我们判断与美国贸易摩擦向好以及暂停加征关税对于对美出口有一定程度的刺激，缓和存在一定的滞后效应，同时出口需求向其他地区迁移，预计 2020 年上半年的对美、欧盟出口数据均将有所改善。但 2020 年一季度，疫情打乱了出口恢复的节奏，对美、欧盟、日出口均出现大幅度的下滑。由于疫情控制的节奏不同，国内疫情爆发期在春节期间，2 月受到的影响最大，3 月开始恢复生产；而海外的疫情爆发期在 3 月，因此 1、2 月仍有累积的对外出口订单待完工，3 月反映的出口好转与积压订单的释放相关性较大。但 3 月开始，海外疫情仍然处于发展中，目前为止国家的出入境及进出口政策都相对较为严格，加之疫情影响海外国家的经济活动，全球主要经济体 PMI 均开始下行，并有可能持续位于荣枯线以下。在疫情控制得当的情况下，出口增速会逐渐恢复至正常水平。参考疫情控制较好的亚洲地区，韩国的出口增速相对去年末反而有稳定回升的趋势。随着中日韩自贸区发展的进程加快，东亚证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 疫情控制相对较为得当，我们认为，亚洲地区的贸易水平会相对较快恢复到之前水平，而欧、美地区的疫情更为严重，封锁可能将持续更久。 从国际关系来看，美国今年将举行大选，特朗普作为当前连任概率较大的候选人，并未因为疫情影响经济而改变其逆全球化的政治主张，为了争取选票，反而更加激进的宣扬产业链重回美国的主张。因此，与美国的贸易摩擦在之后也有重蹈覆辙的可能性。即便贸易摩擦在当前条件下有所缓和，对美出口也难以实现之前的高速增长。  内需扩大，但进口压力仍存：一季度进口受到疫情影响大幅下滑，对美、日、欧盟地区的进口增速均降至负区间。3 月对欧盟与日本进口增速略有回升，仍然处于负区间，对美增速则继续下滑。 从商品分类看，纸浆增速同比大幅上行，主要受到疫情期间相关用品需求增加的影响。汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆增速下降，但仍呈增长的态势。高新技术产品和机电产品进口增速转负，反映了工业、科技等全球化较高的产业链在疫情影响下停工导致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽车和铁矿的单月增速在 3 月复工复产后进口同比增速持续下滑，而钢材和纸浆增速回升，反映了复工后需求重点仍在疫情防控，但同时对基建和新基建的刺激已经开始提振钢材的需求。 3 月 PMI 数据 52.0%大超预期，比上月回升 16.3 个百分点。值得注意的是PMI 为环比指数，2 月我国受疫情影响，全国工业企业开工率普遍偏低，在严格的防控措施下，经济活动受创较为严重。3 月随着我国疫情的好转，除湖北外的其他省市陆续推进开工复工的力度，经济重新被激活，整体呈现生产需求双走高并回补库存的态势，因此 3 月较 2 月 PMI 大幅回升的主要原因是 2 月的基数较低，并不能说明经济完全恢复，后续经济活动的恢复要观察 PMI 是否持续位于荣枯线以上。相对来说，一季度的至暗时刻已经过去，随着 4 月 8 日武汉作为疫情最后一站已经解封，二季度的经济秩序将逐渐恢复，后续的政策刺激的重点将放在刺激内需和拉动经济增长上。海外的疫情节奏相对较国内滞后 2-3 个月，经济整体恢复秩序约在6-7 月份，我们认为二季度进口的压力仍存，需要密切关注海外疫情的发展情况。  风险提示：疫情反复难控制；全球经济危机；需求提振不及预期。 qRsRsMvMrQmMrOpMsNnRrQ6McM7NoMqQmOmMkPoOqMlOnMpQ6MnPsRxNqQqQxNrMqP 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 进出口下滑至负区间 ............................................................................................................. 5 1.1 2020 年出口大概率前低后高 ......................................................................................... 5 1.2 内需扩大，但进口压力仍存 ......................................................................................... 7 1.3 2 月贸易差额出现逆差 ..................................................................................