一季度经济数据点评：至暗时刻已过，静待恢复期来临

月报 http://www.cgws.com 报告日期：2020 年 04 月 17 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com 相关报告 <<疫情影响深远，一季度后逐渐恢复>> 2020-03-16 <<出口、消费将持续改善，投资需观察地产下行效果>> 2020-01-17 <<内外需改善，政策刺激效果渐现>> 2019-12-16 至暗时刻已过，静待恢复期来临 ——一季度经济数据点评 结论 一季度 GDP 增速-6.8%，为近 50 年来历史上最低水平。2 月经济几乎停摆，3月逐步恢复生产，从 3 月的单月数据来看，经济正在慢慢恢复秩序的过程中。统计局公布一季度数据时表示，今年虽然不会取消经济增长目标，两年复合增速约能达到 5%左右。全年的经济增长目标一般在两会时期制定，当前因疫情原因，两会推迟至 4 月底召开，预计在经济目标上将会有一定程度的放松。 3 月公布的信贷数据与社融数据好于市场预期。企业贷款新增较多，尤其是企业短期贷款新增较多，体现了企业逐步复工复产对于补充流动性的需求比较强。居民贷款新增较少，可见疫情对居民消费和购房冲击尚未完全恢复。当前海外防疫形势严峻，全球经济下行压力加大的背景下，各主要经济体已经启动全面宽松政策。国内经济金融政策空间较大，预计央行将进一步深化利率市场化改革，疏通货币传导机制，引导融资利率下行以服务于实体经济恢复。财政方面，近期各省市发放了超 70 亿消费券，刺激居民消费以扩张经济水平，消费活动也在近期有所恢复。 2020 年开局的疫情打乱了中国经济调整结构的脚步，在以举国之力对疫情进行严防死守的控制下，中国成为全球最先控制住疫情的地区，代价是一季度经济活动近乎停摆。在人性关怀方面，相对于资本主义国家，中国相对显得更加有凝聚力和同情心，因此，防控措施相对效率较高，完成度也较高。国内疫情防控已经进入尾声，海外的疫情则刚刚出现拐点，由于疫情的滞后性，二季度海外的经济带来的影响。国内经济开始进入恢复期的同时，海外的疫情进程给外需带来的压制需要审慎评估。当前，产业链全球化已经成为不可否认的事实，任何一个全球化进程参与度较高的国家或地区受到经济重创都会对其他地区产生影响。因此，疫情发展无疑会给全球经济都蒙上一层阴影。但相对来说，区域内产业链较为完整的地区受到的打击较小，早得到控制的地区也能更早迎来恢复的窗口期。今年一季度将成为全年经济的低点，后续三个季度逐渐恢复。二季度因为外需的不确定性仍然有可能继续走弱，但下半年整体恢复应快上半年。 数据 一季度 GDP 增速-6.8%，创 50 年以来增速新低。 一季度固定资产投资同比增长-16.1%,增速较 1-2 月份上升 8.4 个百分点，环比较上月继续上升 28.18 个百分点。其中，制造业投资增速-25.2%，较 1-2 月回升 6.3 个百分点；房地产开发投资完成额增速 -7.7%，较 1-2 月份回升 8.6个百分点；基建投资（不含电力）增速-19.7%，较 1-2 月回升 10.6 个百分点。 证券研究报告 宏观经济研究 月报 分析师 2020 年 04 月 17 日 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1-3 月社会消费品零售总额同比增长-19.0%，较前值略回升 1.5 个百分点。3月社会消费品零售总额单月同比增长-15.8%，较前值回升 4.7 个百分点。实际社零单月增速-18.1%，较上月上升 5.6 个百分点。 1-3 月工业增加值累计同比-1.1%，较 1-2 月大幅提升 24.77 个百分点。 要点  制造业投资增速-25.2%，创下历史最低点。受到疫情影响，各行业投资均出现不同程度的大幅下滑，2 月对企业的经营活动打击仍然较大，生产、经营、现金流都面临断裂的危机，产业链中某一环节的暂停都会导致上下游企业受到较大的影响，企业以清除当前库存和维持经营作为主要目标以缓解生存压力，难以快速恢复生机。3 月复工节奏加快，可以看到大部分行业都略有好转，但增长仍然处于负数区间，预计 4 月随着武汉解封开始全面复工，二季度生产将会逐渐恢复正常。外需方面，由于海外疫情爆发集中在 2 月底至 3 月初，滞后国内约 2 个月时间，因此与海外市场相关性较高的计算机、通信和电子设备行业投资并未随着 3 月复工复产有所上行，反而扩大了降幅。海外目前主要国家仍然处于封锁状态，预计 4 月有可能持续下滑。抛开疫情的因素，去年底工业企业利润的降幅有所收窄，工业增加值 11、12 月出现了大幅回升，PPI 同比增速降幅持续收窄，若按照一季度的政策刺激强度逐步加大来看，随着疫情影响逐渐消退，复工复产全面执行，制造业投资的走势大概率进入了反转回升的阶段。随着库存周期拐点到来以及内需在政策刺激下持续改善，制造业投资有望在一季度后平稳上行。 1-3 月房地产开发投资完成额增速-7.7%，相比前值回升 8.6 个百分点。2020 年起，为了对冲疫情影响，部分城市开始出台一些放松变相方式限购的措施，但 3 月 6 日住建部发表讲话后，多个城市松绑房地产调控被叫停，市场对房地产政策松绑预期降低。央行多次强调坚持“房住不炒”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并且在地方政策上也严格进行把控，在房地产方面的底线仍然没有降低，地产高压政策下，对经济拉动的作用相对有限。疫情影响下，地产企业的开工、竣工都收到了一定程度的影响，现金流影响下，拿地变得更加谨慎。恒大在春节期间开启了线上购房 75 折活动以回笼现金流，说明疫情对于地产商的影响仍然非常显著。进入 3 月开始复工后，各项数据均有所回升，但仍然处于负增长区间，值得一提的是，房地产施工数据连续两个月保持正增长。一季度数据公布后，后续是否需要在地产的政策限制上部分放松以刺激经济尚未有定论，但疫情影响消退后，去年底进入的地产后周期可能会持续一段时间以释放被压制的需求，带动部分行业如家装、家具等短期上涨。长期来看，如果在地产政策不放松的前提下，地产投资增速在一季度见底后二季度会有快速反弹，之后仍然会继续增速下行的通道。 基建投资（不含电力）增速-19.7%，较 1-2 月回升 10.6 个百分点；全口径基建投资增速-16.36%，较前值回升 10.5 个百分点，2 月地方政府土地出让金收入增速同比下降 16.4 个百分点。对比 2 月和 3 月的数据来看，在未复工和大部分复工的情况下，基建刺激的拉动较房地产行业的增长率更高，但也不没有成为拉动经济的救命稻草。二季度全面开始复工，虽然 pOmPqOwPqRpPqPmPoRnRqRbR9R8OmOqQpNrRlOoOmQiNpOrO6MtRsRvPnNrNNZtRrR 2020 年 04 月 17 日 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 政府通过增加赤字率和地方专项债额度等方式来为基建提供资金，但同时也对地方政府隐性债务进行核查监管，堵住违规举债通道。财政支出和专项债的资金增