物流行业深度报告：快递行业何去何从？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 快递行业何去何从？ 未来 3 年快递行业的增速或将维持在 15-20%中高速增长区间内 我们认为主流电商平台未来 3 年内仍将集中在下沉市场，叠加新冠疫情影响，“宅”经济下，电商平台的用户规模、转化率、复购率都将获得提高。快递行业的增速或将维持在 15-20%中高速增长区间内。 快递行业未来增速取决于主流电商平台对流量存量与增量的竞争与迭代 驱动电商平台的 GMV 增速则主要依赖于电商平台的营销费用，快递行业的件量增速与主流电商平台的营销费用高度正相关。 快递行业竞争格局短期难以优化，长期看行业龙头 快递行业即便是在 2020 年 2 月市场集中度提升至 86%也并不意味着市场价格可以被施加正面影响。只有当行业龙头与竞争对手的差距拉大到一定程度，并且竞争对手已经无力追赶行业龙头，我们认为行业的格局才能出现优化。 行业价格战取决于快递公司的产能投放 快递行业的产能利用率从 2015 年之前的严重不足（产能利用率在 130%以上）到 2016 年以后的逐步过剩。我们估算 2020 年行业的产能利用率在 88%，日均产能富裕能力超过 2860 万件。单票成本下跌幅度小于行业单票价格下跌幅度的快递公司基本上退出了市场。但在行业产能富裕情况下，单票价格很难出现上涨。 快递行业发展从规模经济向范围经济转变 快递公司产品多元化，其实本质上是从现有规模经济向范围经济的扩张。虽然两端业务都可以利用已有网络延伸，但在拓展的过程中多项产品的短期平均成本大幅上升，导致短期业绩不理想，长期平均成本的下降必须将产品业务协同化、必须将另一个产品的规模经济效应发挥出来，否则范围经济实现的难度很大。 投资建议 我们认为快递行业仍然是交运整体板块中增长确定性较高的一个子版块。行业的投资价值来自于三方面：（1）行业增长红利（2）行业格局红利（3）公司自身的α。基于目前主流电商平台对流量存量与增量的争夺，渠道加速下沉，快递行业的增速预计可维持在 15-20%左右的中高速增长区间；从行业格局上看，中通、韵达已经逐步拉大与后面快递公司的市场份额差距，有望享受行业增长与市场份额提升的双重红利；从公司自身的α属性来看，顺丰在不断优化自身规模经济的同时，加大对供应链、冷链、跨境等范围经济的拓扑。建议重点关注快递板块中顺丰控股、中通快递、韵达股份。 风险分析 （1）人力成本大幅上涨（2）行业价格战失控（3）行业退出机制存在障碍（4）范围不经济 维持 增持 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - 执业证书编号：S1440519110001 发布日期： 2020 年 04 月 10 日 市场表现 相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2019/4/92019/5/92019/6/92019/7/92019/8/92019/9/92019/10/92019/11/92019/12/92020/1/92020/2/92020/3/9物流沪深300物流Ⅱ 行业深度报告报告 物流Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、快递行业增速放缓至 20%以内，拼多多成为行业增长驱动力 ................................................................... 1 二、快递行业竞争格局短期难以优化，长期看行业龙头 .................................................................................... 6 三、快递行业发展从规模经济向范围经济转变 ................................................................................................. 10 四、投资评价和建议 ............................................................................................................................................. 12 五、风险分析 ......................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 2015-2020 年快递件量与实物商品网上零售额走势 ............................................................................ 1 图表 2： 2015-2020 年名义和实际电商渗透率 .................................................................................................... 1 图表 3： 2013-2019 年中国手机网民规模及比例 ................................................................................................ 2 图表 4： 阿里巴巴、京东、拼多多活跃用户数 .................................................................................................. 2 图表 5： 2018 年中国主流电商平台市场份额 ..................................................................................................... 2 图表 6： 2013-2019 年 Q3 主流电商平台活跃用户数增速 ................................................................................. 2 图表 7： 阿里 GMV 增速与快递件量增速比较 ................................................................................................... 3 图表 8： 拼多多 GMV 季度环比增速与快递件量增速比较 ............................................................................... 3 图表 9： 快递行业的核心驱动力 .........................