铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 13 日 公司点评 买入 / 维持 洛阳钼业(603993) 昨收盘:20.58 铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 213.94/174.61 总市值/流通(亿元) 4,402.95/3,593.44 12 个月内最高/最低价(元) 28.78/7.12 相关研究报告 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年年报点评：业绩高增，铜金双极开启新征程>>--2026-04-06 <<洛阳钼业 2025 年中报点评：Q2 业绩高增，铜、钴实现超产>>--2025-08-26 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年一季报业绩点评：铜钴量价齐升，一季度业绩高增>>--2025-04-26 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年一季度公司实现营业收入 664.0 亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润 77.6 亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非净利润 74.9 亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。 成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1 公司矿产铜产量 18.8 万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成全年目标中值的 24%；销量 18.2 万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入 158.0 亿元，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为 63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1 公司矿产铜销售均价为 8.7 万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为 3.1 万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本端显著降低。公司 KFM二期正在建设中，预计于 2027 年投产，达产后预计新增 10 万吨/年铜产量；此外，Tenke 三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长。 配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1 公司钴金属产量 3.1 万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完成全年目标中值的 28%；销量 0.2 万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司钴金属收入 18.0 亿元，同比-52.3%；毛利率为 86.3%，同比+24.9pct。 黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1 公司黄金产量 4.3 万盎司，销量 3.6 万盎司。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司黄金收入 12.0 亿元，毛利率为 45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1 公司黄金销售均价为 1065.0 元/克，单位销售成本为 579.0 元/克。2026 年公司黄金产量目标为 6-8 吨，2029 年有望拥有 20 吨黄金年产能。 价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1 公司钨金属产量 0.17 万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完成全年目标中值的 24%；销量 0.14 万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司钨金属收入 19.6 亿元，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为 70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1 公司钨金属销售均价为 136.5 万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为 39.7 万元/吨，同比+360.7%，环比+147.8%。 盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1 公司 ROE 为 8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为 2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至 2026Q1 末，公司资产负债率为 52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。 投资建议：我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 311.6/349.9/400.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期 (10%)50%110%170%230%290%25/5/1325/7/2425/10/425/12/1526/2/2526/5/8洛阳钼业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 206,684 235,508 251,410 271,076 营业收入增长率(%) -2.98% 13.95% 6.75% 7.82% 归母净利（百万元） 20,339 31,164 34,991 40,020 净利润增长率(%) 50.30% 53.23% 12.28% 14.37% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.46 1.64 1.87 市盈率（PE） 21.65 14.13 12.58 11.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 30,427 33,564 69,778 105,109 142,534 营业收入 213,029 206,684 235,508 251,410 271,076 应收和预付款项 1,762 3,049 2,572 2,703 3,172 营业成本 177,774 157,229 167,645 175,605 184,780 存货 29,878 40,601 34,267 36,918 41,444 营业税金及附加 4,135 3,366 3,533 3,947 4,147 其他流动资产 17,107 33,134 32,886 33,498 34,121 销售费用 93 105 141 163 178 流动资产合计 79,174 110,348 139,502 178,228 221,270 管理费用 2,128 2,806 3,909 4,425 4,988 长期股权投资 3,283 3,898 3,898 3,898 3,898 财务费用 2,879 513 0 0 0 投资性房地产 0