晨光生物：植提定制化产品持续高增，棉籽业务毛利率提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 晨光生物(300138) 昨收盘:11.43 晨光生物：植提定制化产品持续高增,棉籽业务毛利率提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.83/3.98 总市值/流通(亿元) 55.22/45.53 12 个月内最高/最低价(元) 15.8/10.7 相关研究报告 <<晨光生物中报业绩点评：收入稳健增长，原料降价拉高毛利率 >>--2017-08-16 <<晨光生物动态点评：业绩高增长，布局大健康>>--2017-06-06 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年报及 2026 年 1 季报。2025 年，实现营收 65.59 亿元，同比-6.22%；实现归母净利润为 3.69 亿元，同比+292.21%；扣非后归母净利润为 2.79 亿元，同比+530.28%;经营活动现金净流量为2.13 亿元，基本每股收益为 0.76 元。2025 年利润分配预案为每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。2026 年 Q1，实现营收 16.29 亿元，同比-5.1%；归母净利润为 9672.16 万元，同比-11.65%；扣非后归母净利润为 9552.76万元，同比-0.41%。点评如下： 植提业务定制化产品销量高增，主导产品价格有望逐渐走出底部。2025 年，植提业务实现收入为 33.12 亿元，同比增长 5.87%，毛利率为20.05%，较上年提升 4.66 个百分点。分产品来看，主导产品辣椒红销售1.19 万吨，同比增长 25%，其中定制化产品销量 2200 多吨，同比增长 76%；辣椒精销售 2910 吨，同比增长 65%，其中定制化产品销量 450 多吨，同比增长 171%。主导产品和定制化产品销量高增和综合毛利率上升，是公司 2025 年业绩回升的主要动力之一。2026Q1，植物提取类业务实现收入8.58 亿元，同比减少 1.11%，毛利率 19.89%，同比微降 0.32 个百分点。分产品来看，辣椒红受客户采购周期性影响，销量同比减少 2.7%，销售收入同比减少 7.9%，销售成本同比下降 3.8%，定制化辣椒红销量同比增长 60%以上；辣椒精产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比下降18.9%，销售成本同比下降 14.7%，定制化辣椒精销量同比增长 90%以上。产品价格方面，部分主导产品价格 2025 年和 2026Q1 持续承压，目前接近近年来的底部，后续有望随着原料价格上涨走出底部，重回上升周期。 棉籽业务毛利率持续提升。2025，公司棉籽业务成功采取采销对锁与期现结合的策略，实现扭亏为盈。全年，加工棉籽近 100 万吨，实现销售收入 29.42 亿元，同比-15.34%，毛利率为 4.61%，较上年提升 4.42 个百分点。2026 年 Q1，公司继续执行对锁经营模式，棉籽类业务销售收入同比下降 9.45%，但销售成本同比减少了 9.99%，毛利率 6.61%，同比上升了 0.55 个百分点。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 4.02/5.06 亿元，EPS 为 0.83/1.05 元，对应 26 年盈利的 PE 为 13.35，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原料及产品价格持续低迷、食品安全事件 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,559 6,771 8,035 8,953 营业收入增长率(%) -6.22% 3.23% 18.67% 11.43% 归母净利（百万元） 369 402 506 581 净利润增长率(%) 380.87% 7.18% 26.01% 14.77% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.83 1.05 1.20 市盈率（PE） 14.54 13.35 10.59 9.23 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)2%14%26%38%50%25/5/1225/7/2325/10/325/12/1426/2/2426/5/7晨光生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,802 1,459 1,459 1,607 1,791 营业收入 6,994 6,559 6,771 8,035 8,953 应收和预付款项 667 703 653 906 819 营业成本 6,437 5,700 5,800 6,845 7,631 存货 3,862 4,229 4,005 5,711 5,121 营业税金及附加 19 24 22 28 30 其他流动资产 477 1,041 947 1,052 965 销售费用 50 60 55 69 75 流动资产合计 6,809 7,431 7,063 9,276 8,696 管理费用 289 337 314 393 426 长期股权投资 63 67 73 81 89 财务费用 72 58 132 132 139 投资性房地产 25 24 20 21 22 资产减值损失 -38 -1 -1 -1 -1 固定资产 1,550 1,453 1,343 1,231 1,105 投资收益 18 46 13 15 16 在建工程 112 73 57 48 44 公允价值变动 -5 9 0 0 0 无形资产开发支出 346 324 314 305 295 营业利润 177 437 462 584 670 长期待摊费用 0 2 2 2 2 其他非经营损益 107 438 465 586 673 其他非流动资产 117 130 125 131 138 利润总额 107 438 465 586 673 资产总计 9,023 9,504 8,999 11,095 10,392 所得税 29 63 63 80 92 短期借款 2,304 4,111 4,000 4,000 4,000 净利润 78 375 402 506 581 应付和预收款项 490 408 371 391 478 少数股东损益 -16 6 0 0 0 长期借款 1,068 50 5 5 5 归母股东净利润 94 369 402 506 581 其他负债 2,006 1,496 1,425 1,630 1,840 负债合计 5,868 6,065 5,801 6,026 6,324 预测指标 股本 483 483 48