26Q1点评：海南业务持续向好，盈利能力显著修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 中国中免(601888) 昨收盘:62.69 中国中免 26Q1 点评：海南业务持续向好 盈利能力显著修复  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 20.78/19.52 总市值/流通(亿元) 1,302.57/1,224.01 12 个月内最高/最低价(元) 99.81/58.79 相关研究报告 <<中国中免年报点评：海南业务强劲复苏 政策红利持续释放>>--2026-04-02 <<中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长>>--2026-03-25 <<中国中免 25Q3 点评：离岛免税数据 回 暖 口 岸 免 税 恢 复 增 长 >>--2025-11-08 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：中国中免发布 2026Q1 财报，报告期内公司实现营收 169.06 亿元，同比微增 0.96%；归母净利润 23.48 亿元，同比大幅增长 21.18%，扣非后归母净利润 23.37 亿元，同比增长 20.76%。 点评： 海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收125.85 亿元，同比增长 28.26%，是公司业绩增长的主要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破 2 亿元，客流达 9.2 万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅”融合策略，以及丰富的促销引流活动。 盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1 公司毛利率提升 0.65pct至 33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降 1.06pct 至 12.06%，，管理费用率由去年同期的 2.53%小幅上升至 2.69%，研发费用率 0.02%，同比下降 0.05pct,降本增效成果显著。 机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。 收购 DFS 大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对 DFS 大中华区零售业务的收购交割，并成功向 LVMH 集团和 Miller 家族增发 H 股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润52.79/63.2/73.82 亿元，同比增速 47.21%/19.72%/16.81%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.54/3.04/3.55 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为25X、21X 和 18X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。 (10%)4%18%32%46%60%25/5/1225/7/2325/10/325/12/1426/2/2426/5/7中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中国中免 26Q1 点评：海南业务持续向好 盈利能力显著修复  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 53,694 62,424 71,200 80,100 营业收入增长率(%) -4.92% 16.26% 14.06% 12.50% 归母净利（百万元） 3,586 5,279 6,320 7,382 净利润增长率(%) -15.96% 47.21% 19.72% 16.81% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.54 3.04 3.55 市盈率（PE） 36.32 24.67 20.61 17.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中国中免 26Q1 点评：海南业务持续向好 盈利能力显著修复 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 34,817 33,781 37,942 40,463 43,585 营业收入 56,474 53,694 62,424 71,200 80,100 应收和预付款项 905 911 1,015 1,148 1,282 营业成本 38,385 36,109 41,783 47,218 52,692 存货 17,348 15,302 18,570 20,986 23,419 营业税金及附加 1,268 1,262 1,454 1,659 1,866 其他流动资产 2,889 6,231 5,444 5,595 5,748 销售费用 9,063 8,684 10,050 11,463 12,896 流动资产合计 55,960 56,226 62,970 68,191 74,034 管理费用 1,989 2,204 2,372 2,706 3,044 长期股权投资 3,670 3,556 3,556 3,556 3,556 财务费用 -923 -777 -667 -750 -806 投资性房地产 1,429 818 818 818 818 资产减值损失 -742 -879 0 0 0 固定资产 6,088 6,280 6,354 6,366 6,335 投资收益 64 -69 75 85 96 在建工程 972 1,759 1,435 1,190 990 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,952 2,012 1,934 1,860 1,787 营业利润 6,178 5,304 7,569 9,061 10,584 长期待摊费用 1,086 888 824 760 696 其他非经营损益 -30 3 0 0 0 其他非流动资产 61,063 59,670 66,426 71,647 77,489 利润总额 6,148 5,307 7,569 9,061 10,584 资产总计 76,260 74,983 81