非银金融行业专题研究：证券行业2025年报-2026Q1季报综述，业绩验证高景气，格局重塑启新程

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业专题研究 证券行业 2025 年报&2026Q1 季报综述：业绩验证高景气，格局重塑启新程 2026 年 05 月 08 日 【投资要点】  资本市场景气度持续回升，利好政策密集落地。2025 年及 26Q1 我国经济运行整体稳中有进，向好因素累积增多。政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模 2025 年同比+312%，2026Q1 同比+7%；二级市场累计股基交易额 2025 年同比+70%，2026Q1 同比+76%。2025 年权益市场表现亮眼，沪深 300 指数+17.66%、上证指数+18.41%；2026Q1 权益市场先扬后抑，债券市场温和增长。公募基金配置方面，2025 年末证券板块超配幅度为 0.40%，2026Q1 末超配幅度收窄至 0.11%。  业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025 年上市券商营业收入/归母净利润同比+29%/+38%，2026Q1 营业收入/归母净利润同比+31%/+39%。2026Q1 自营/经纪/信用/资管/投行业务收入同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%，占比为 38%/31%/10%/9%/6%，自营与经纪仍为增长双引擎，信用与投行显著回暖。分组来看，头部券商 26Q1 业绩增速表现更优，前 10/第 11-20/第 21-42 家上市券商归母净利润分别同比 +47%/+22%/+22%。利润集中度整体上行， 2026Q1 归母净利润 CR3/CR5/CR10 占比为 35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。年化 ROE 上行至 7.3%，同比+1.3pct。杠杆率显著走高至 4.22 倍，同比+0.39 倍，其中头部券商扩表更积极。  分板块看：①自营业务仍是收入最大来源，头部券商更具韧性：得益于规模扩张与客需转型，大型券商表现更为亮眼，26Q1 CR5 达 55%，同比+9pct。②经纪收入增速扩大，财富管理转型初见成效：受益市场交投活跃，26Q1 有 28 家券商经纪收入增幅超 30%，代销金融产品增速亮眼（同比+51%）。③信用业务显著回暖，行业整体风险可控：26Q1末两融规模同比+36%，带动信用收入同比+88%。④资管收入稳步提升，主动管理转型加速。2025 年末券商资管规模同比+6%，集合计划占比升至 51%，券商资管公募化布局提速。⑤投行业务同比高增，行业集中度加剧。2026Q1 股债融资双重复苏，IPO 规模同比+57%，头部券商优势进一步稳固，CR5/CR10 达 56%/75%，同比+12/+12pct。  行业格局加速重塑：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下，证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。①头部券商加速打造一流投行：一是并购整合提速，国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，2025 年中金境外收入占比近 30%，已成为业绩增长的重要引擎。②颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；③中小券商：则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 联系人：汪筠婷 相对指数表现 相关研究 《券商一季报验证景气，保险 NBV 预计高增》 2026.04.26 《ROE 提升有道（一）——扩表：券商加杠杆路径探析》 2026.04.21 《科技赋能券商国际化提速，代理人转型深化保险价值》 2026.04.19 《创业板改革方案落地，服务新质生产力再升级》 2026.04.13 《创业板新规落地，科技保险规范前行》 2026.04.12 -10%-2%6%14%22%30%2025/52025/112026/5非银金融沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 非银金融行业专题研究 【配置建议】  市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”；颈部券商依托财富管理与资管等优势赛道，在以综合实力为支撑的基础上持续深耕，实现内生突围；中小券商加速区域化、精品化和数字化布局，在单一领域做专做精，行业多层次竞争格局有望持续优化。证券板块截至 2026 年 5 月 7 日 PB 估值1.21 倍，处于近 2 年/5 年/10 年约 23%/20%/11%的分位数水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业β。个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、东方证券、西部证券及金融科技相关标的。 【风险提示】  宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业专题研究 正文目录 1. 资本市场表现活跃，行业景气度回暖 ......................................................... 5 2. 业绩延续高增态势，盈利质量持续改善...................................................... 8 2.1. 业绩延续高增，行业马太效应加剧 .......................................................... 8 2.2. 资负规模持续提升，金融投资为核心构成 ..............................................11 2.3. ROE 持续修复，头部券商扩表更积极 ................................................... 13 2.4. 降本增效卓有成效，管理费用率边际下降 ............................................. 13 3. 各业务全线回暖，轻重资本业务协同发力 ................................................ 15 3.1. 轻资本：经纪收入增速扩大，财富管理转型初见成效 ........................... 15 3.2. 轻资本：投行业务同比高增，行业集中度加剧 ...........