电力设备新能源行业2025年报及2026年一季报综述：温和通胀但扩产克制，锂电储能板块向上信号明确

温和通胀但扩产克制，锂电储能板块向上信号明确证券研究报告行业深度发布日期：2026年5月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。——电力设备新能源行业2025年报及2026年一季报综述分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008SFC 编号:BTM546分析师：王吉颖wangjiying@csc.com.cnSAC编号：S1440521120004分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC编号：S1440522110001SFC 编号:BVU271分析师：陈思同chensitong@csc.com.cnSAC编号：S1440522080006分析师：雷云泽leiyunze@csc.com.cnSAC 编号:S1440523110002分析师：屈文敏quwenmin@csc.com.cnSAC 编号:S1440524050004分析师：郑博元zhengboyuan@csc.com.cnSAC编号：S1440524080004分析师：薛鹭xuelu@csc.com.cnSAC 编号：S1440525090001分析师：胡颖huying@csc.com.cnSAC 编号:S1440524050002 摘要：行业扩产温和克制，锂电储能燃气轮机等缺电主线明朗 通过整理电力设备和新能源行业的年报及一季报，我们发现整体行业正从通缩切出，切入通胀周期，行业收入仅有大储这一细分板块同比下滑，其余均为同比增长，如光伏行业更实现了7个季度以来的首次收入同比增长，而锂电收入同比增速在Q1迎来加速，产品价格和出货量共振，这些主要得益于在储能等需求增长新动力的出现扭转了供需形势或反内卷政策带来的托底作用。 扩产层面，行业整体保持克制，这一点和市场预期有不小差异。此前市场认为需求的复苏必然带来新一轮产能军备竞赛，但经历了惨痛的教训之后，行业大部分参与者仍心有余悸，特别是锂电材料面对复苏的需求，报表端的扩产却反应冷淡，虽有不少公司宣称有宏伟的扩产计划，但从一季度各项指标（新增在建工程和购置固定资产的现金支出）来看相当克制——26Q1虽略有抬头，但整体可以判定为低水平上的试探性小幅增长。 而需求端来看，锂电储能超预期概率仍然较大（主要受益于总量和单位“带电量”双击，本报告有详细描述），特别是进入下半年景气度边际加强，同时我们做出重要判断——在2026年高基数的情况下，锂电行业可能在2027年仍然有可能保持25%左右增速（主要还是储能驱动），与锂电行业宣布扩产量（不同环节落在25%-40%之间）整体匹配，产能扩张落地情况仍待验证，从实业角度出发，我们建议实业继续保持当下状态，切勿盲目扩张重蹈覆辙。 估值上，板块整体估值落在2026年预期业绩的PE估值18-40倍之间，高估值的板块有：燃机、AIDC电力设备、燃气轮机、锂电隔膜和铜箔、光伏等；估值水位相对较低的有：锂电铝箔、正极、负极、电解液、碳酸锂、高压电网（国内）、大储等，低估值板块格外引起我们的关注，我们会用更大的精力去审视低估值板块是否存在定价错误。摘要：行业扩产温和克制，锂电储能燃气轮机等缺电主线明朗 投资建议：坚持供需第一，估值第二的核心价值观，在供需定价范式上估值优先，继续围绕缺电产业链，板块性看多锂电储能燃气轮机等，关注国产高压电力设备等低估值品种，①特别是大储板块是一季度唯一行业继续通缩的板块，阶段性受到原材料涨价影响压制业绩，估值也被压制，但从二季度开始需要给予特别关注，主要标的为阳光电源。②预计户储板块、锂电及材料在二季度开始业绩同环比持续高增，估值水平普遍中等，也值得继续重点关注，主要标的为宁德时代、德业股份、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、鼎胜新材、德福科技等。③在订单或边际变化定价的范式上，重点关注国产燃气轮机产业链、AIDC、钠电、欧洲海风等环节公司订单变化或成为直接催化，主要标的为东方电气等④建议回避光伏和国内海风（主要观察政策变化）等估值较高但基本面难以支撑的板块。板块复盘：海风、户储、电力设备板块一季度显著跑赢指数数据来源：Wind，中信建投证券图、海风、户储、电力设备板块收益一季度表现亮眼4 海风、户储、电力设备板块一季度表现亮眼，显著跑赢指数。从板块行情来看，26Q1户储、海风、电力设备、宁德时代涨幅靠前，分别上涨41.7%、34.6%、16.7%、9.8%，而中信电力设备及新能源指数上涨6.4%。板块23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1光伏-1.1%-8.1%-18.7%-14.6%-7.1%-22.7%17.3%-7.6%-4.8%-4.0%27.5%2.4%9.6%宁德时代3.2%1.4%-11.2%-19.6%16.5%-5.3%40.0%5.6%-4.9%3.9%60.1%-8.8%9.8%锂电（除宁德）-6.0%-9.3%-20.6%-4.4%-13.9%-16.7%21.7%-0.6%3.9%4.6%62.5%4.7%4.4%海风-6.5%-4.4%-12.4%-4.6%-4.8%3.2%5.4%-6.6%1.2%7.1%31.3%-5.8%34.6%陆风1.9%-8.7%-9.8%-12.4%-10.4%-12.2%21.4%10.7%-3.3%11.2%45.8%-1.6%8.9%户储-21.8%-14.2%-28.6%-3.7%-11.8%-13.7%43.0%-20.7%1.9%-7.2%48.2%-6.8%41.7%大储-4.2%4.0%-21.0%-0.8%8.9%-16.9%48.7%-17.9%2.0%-1.5%121.8%-1.8%-7.2%电力设备6.5%4.3%-4.5%-1.2%8.4%9.3%7.1%0.0%-4.4%-3.2%20.9%9.4%16.7%电力设备及新能源（中信） -0.2%-3.7%-13.5%-9.4%-2.3%-10.1%21.6%-0.6%0.2%0.2%41.1%-1.5%6.4%基本面综述：全行业走出通缩财务数据分析：锂电营收同比增速改善明显，率先走出通缩数据来源：Wind，中信建投证券图、 26Q1多数电新版块营收实现同比上涨（亿元）6 锂电率先走出通缩，得益于产能周期触底+需求超预期，锂电产业链营收同比增速改善最为明显，25Q4以来加速趋势突出。户储增速波动剧烈，26Q1营收同比增速升至69.1%。大储板块呈现出量增价减。海风与陆风整体保持正增，电力设备整体保持温和正增。而光伏持续处于负增区间，底部震荡尚未企稳。24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1趋势图光伏-26.9%-23.4%-18.6%-9.9%-3.9%-7.6%5.1%锂电(扣除宁德)-19.4%0.2%16.1%12.2%26.3%39.5%60.6%宁德时代-12.5%-3.1%6.2%8.3%12.9%36.6%52.4%海风-1.5%11.8%27.4%15.9%21.5%