证券行业大型券商Q1综述：头部效应持续强化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 大型券商 Q1 综述:头部效应持续强化 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 44.33 买入 国泰海通 2611 HK 20.17 买入 东方证券 600958 CH 13.79 买入 国泰海通 601211 CH 23.66 买入 中信证券 6030 HK 39.92 买入 东方证券 3958 HK 9.00 买入 中金公司 3908 HK 28.41 买入 国元证券 000728 CH 10.99 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 26Q1 上市券商/大型券商扣非净利润同比+39%/+48%，头部效应持续强化、增速高于行业平均，经营韧性和综合竞争力凸显。金融投资+客户资金驱动扩表，轻重资本业务全面复苏。但当前板块估值、仓位双低，存在明显错配。板块资金面扰动因素已逐步缓解，呈现“强现实+稳预期”发展态势，建议重视战略配置机会，聚焦低估龙头、地方整合、区域优势等三大主线。 金融投资和客户资金驱动扩表 26Q1 末大型券商总资产合计 11.63 万亿元，较年初+9%，延续扩表趋势，金融投资和客户资金贡献核心增量。国泰海通、中信证券仍是行业内唯二总资产突破 2 万亿元的公司，且分别较年初增长 7%、8%。从杠杆率看（剔除保证金），华泰、建投提升较快，分别较年初提升 0.35x、0.17x，期末为4.39x、4.38x。申万、国信杠杆率下滑较多，其中申万较年初下行 0.16x 至5.22x，但仍处于较高水平，仅次于中金的 5.37x；国信较年初下行 0.15x至 3.31x，在大型券商中较低。 投资弹性突出、股债配置分化 26Q1 宽基指数震荡下行，但头部券商在波动中把握机会，实现较好增长。大型券商投资类收入合计 444 亿元，同比+32%。其中广发、招商、建投同比分别+124%、+85%、+79%，增长较快；中信 117 亿元，单季度突破百亿。大券商交易性金融资产（包括衍生品业务代客持仓）合计规模 3.89 万亿元，较年初+6%，进一步扩表。权益 OCI（含股票 OCI 和永续债等）、债券 AC 及 OCI 投资规模分别合计 5,566 亿元、8,399 亿元，较年初+7%、-4%。权益 OCI 规模进一步提升，投资收益的稳定性增强；债券 OCI 仓位有所调整，或在债市震荡环境下兑现部分收益。 交投活跃驱动经纪与信用回暖 26Q1 A 股日均成交额为 25,805 亿元，同比增长 69%，较 2025 年全年再上台阶。大型券商经纪净收入合计同比增长 50%至 273 亿元。其中国泰海通增速最高，同比+78%；广发、中金、华泰也实现同比 50%及以上增长。26Q1 杠杆资金持续活跃，日均融资余额 26,452 亿元，同比增长 42%，驱动利息净收入提升。10 大券商合计利息净收入 78 亿元，同比增长 163%，中信、中金扭转利息净支出态势，26Q1 利息净收入同比转正。 投行全面复苏、资管整体分化 26Q1 大型券商投行净收入合计同比+52%。从业务规模看，大券商境内股权、债券承销业务规模均实现同比增长，其中股权承销规模同比增长 196%、债券承销规模同比增长 11%。26Q1 国泰海通、广发、中信资产管理净收入分别同比+51%、+45%、+37%，主要系分别并表旗下头部公募，马太效应显著，录得较快收入增速。国信、招商、银河等资管净收入同比有所下滑。 估值仓位双低，重视战略配置机会 目前 A 股券商指数 PB LF 仅 1.28x，处于 2014 年以来 11%分位数；且板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至 26Q1 末持仓比例仅 0.31%，仅次于 24Q2 末 0.27%的低位。板块呈现“强现实+稳预期”，前期资金压制因素有望缓解，估值、仓位双低，当前是战略配置窗口。建议把握三条主线：1）优质低估头部，如中信 AH、国泰海通 AH、中金 H；2）区域性并购重组的结构性机会，如东方 AH；3）受益于地区产业经济优势，在科创企业直投、跟投维度有优势的中小券商，如国元。 风险提示：政策风险，市场波动风险。 (3)5132028May-25Sep-25Jan-26May-26(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 整体经营：高景气持续驱动业绩增长 ........................................................................................................................... 4 资产负债：金融投资与客户资金驱动扩表 .................................................................................................................... 8 业务解析：各业务线全面增长 .................................................................................................................................... 10 投资业务：延续扩表、收入弹性突出 .................................................................................................................. 10 财富管理：交投活跃驱动收入提升 ...............................................