海运港口行业研究：原油暴跌，又是一个抢油季？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金海运港口指数 2926 沪深 300 指数 3951 上证指数 2923 深证成指 10941 中小板综指 10298 刘蒙 联系人 liumeng＠gjzq.com.cn 徐君 联系人 xu_jun＠gjzq.com.cn 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 原油暴跌，又是一个抢油季？ 行业观点  40 美元/桶油价价位难以长时间维持。原油格局三足鼎立。美国原油以企业行为为主，当油价持续低于其开采现金成本的情况下，会逐步降低后续资本开支，从而削减页岩油产量。沙特与俄罗斯短期需要以量补价维持国家的财政收支平衡。然而我们认为，沙特与俄罗斯的储存产能难以长期支撑高产量，并通过以量补价的逻辑来弥补油价大幅下跌。  油价低位，国内企业具备抢购低价原油的动力：参考 2016 年低油价以及目前 INE-Brent 价差，油轮运价以及利用率受益于原油陡峭的升水结构，均明显提升。我们认为地炼与两桶油均已具备原油进口双权，低油价刺激国内炼化企业增加原油进口。考虑到企业整体库存较为有限，港口原油仓储提升并后续转口成为变相提升库存的一种廉价手段。  疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，期货品种的港口库存多数有所提升。疫情期间，甲醇，乙二醇，苯乙烯等重要期货化工品种港口库存普遍有所提升。从而带动港口仓储利用率上升幅度较大。与此同时，疫情也是油价暴跌的需求端推手。 投资建议  行业策略：原油暴跌情况下，我国主要炼化装置存在采购低价油，增加库存，在油价回升过程中博取库存差额受益的诉求。我们认为，我国主要的能源运输以及能化港口仓储有望深度受益。  相关标的： 我们推荐能源化工商业仓储类龙头公司宏川智慧以及恒基达鑫；关注能源运输龙头企业，招商轮船与中远海能，给予原油运输以及仓储行业“增持”评级。 风险提示 （1）油价大幅波动 （2）中东疫情大爆发影响原油生产 （3）进口企业配额限制 （4）部分期货品种的国产化替代进程加速 （5）个股风险（如限售股解禁等等）（6）宏观经济影响 （7）其他不可抗力 2020 年 03 月 13 日 资源与环境研究中心 海运港口行业研究 增持（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一．行业主要逻辑 ..........................................................................................4 1.1 抢油有望再次出现！ ..............................................................................4 1.2 炼化企业 40 美元以下油价存有增加库存套利的预期 ..............................4 1.3 双权放开，国内炼厂具备原油进口的部分自主权，有望加入抢油大军 ....6 1.4 疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，大宗化学品的港口库存多数有所提升...........................................................................................7 1.5 主要企业的竞争格局 ..............................................................................8 二．回顾油价近年来的几次下跌对海运以及仓储的影响 ..................................9 2.1 2014~2016 年的两次下跌 ......................................................................9 2.2 2016 年油价触底反弹 ..........................................................................10 2.3 2017~2018 年 1 季度：OPEC 减产与美国增产的博弈.......................... 11 2.4 2018 年四季度原油的下跌 ...................................................................12 三．风险提示 ...............................................................................................14 图表目录 图表 1：脉冲式低油价 VLCC 运价大幅上升 ....................................................4 图表 2：原油的升水结构形成（单位：美元/桶）.............................................4 图表 3：中国石化存货原材料(单位：万元)与布伦特油价（单位：美元/桶）比例 ...................................................................................................................5 图表 4：沙特月度原油收入以及月度估计利润 .................................................5 图表 5：山东地区港口以及输油管线 ...............................................................6 图表 6：上海原油交易所制定原油交割仓库.....................................................7 图表 7：我国甲醇的港口仓储情况...................................................................7 图表 8：我国乙二醇港口仓储情况...................................................................7 图表 9：港口苯乙烯库存（单位：万吨） ........................................................8 图表 10：我国原油进口情况季节性图表（单位：万吨） .................................